第七講：在慈善圓桌會議早餐會上的講話
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今天我在這裡要談的是美國股市上漲帶來的所謂“财富效應”。
首先我要坦白相告，“财富效應”是學院派經濟學研究的内容，我從來沒有上過哪怕一節經濟學課，也從來沒有通過預測宏觀經濟的變化而賺到一分錢。
然而我認為，大多數擁有博士學位的經濟學家低估了基于普通股的“财富效應”在當前這種極端情況下發揮的威力。
現在每個人都同意兩個觀點：第一，當股價上漲時，消費意願會跟着上漲，而當股價下跌時，消費意願也會跟着下跌；第二，消費意願對宏觀經濟而言至關重要，然而，對于“财富效應”的規模和時機，财富效應和其他效應之間的相互關系，包括像股價的上漲會促進消費的增加，而消費的增加則會催動股價的上漲這樣明顯的道理，各個專業人士的意見并不一緻。
當然啦，即使消費保持平穩，股價上漲也能提升企業的盈利，因為股價上漲之後，退休金成本的累積也會下降，之後股價趨向于進一步上漲。
因而，“财富效應”涉及許多複雜的數學迷題，尚未像物理學理論那樣被理解得清清楚楚，我們也沒有能力做到這一點。
有兩個原因使得目前美國股票價格上升造成的“财富效應”特别有趣。
第一，當前大量上市公司的股價突飛猛進，而且股價上漲的速度比國民生産總值快多了，這種情況是史無前例的，所以相關的“财富效應”肯定也是前所未有的驚人。
第二，日本過去10年來的情況讓經濟學界感到震驚，使得人們極其擔心“财富效應”反向作用引發的經濟衰退。
日本的金融界非常腐敗，該國的股票和地産價格在很長一段時間内漲幅極大，和美國相比，其實體經濟增長的幅度也很大。
但随後資産的價格急劇下跌，日本的經濟一蹶不振。
在此之後，日本這個現代經濟體開始努力地、長時間地将它學到的各種貌似正确的凱恩斯理論和貨币政策派上用場。
許多年來，日本政府不但背負了巨額的财政赤字，而且還将利率一直保持在接近零的水平線上。
盡管如此，年複一年，日本的經濟依然沒有起色，因為日本人的消費意願對經濟學家們的任何招數都無動于衷。
日本的股票價格也始終低迷。
日本這種前車之鑒足以讓每個人坐立不安，假如同樣的事情在美國發生，财富大幅縮水的慈善基金将會抱怨自己生不逢時。
有人認為日本的糟糕局面在很大程度上是由日本特殊的社會心理和腐敗造成的，我們應該希望這種說法是正确的。
這樣的話，美國的經濟才多少有點安全可言。
好了，現在假定受股票價格影響的消費意願是很重要的課題，而且日本的衰退讓人感到擔憂。
那麼美國的股票價格對經濟産生了多大的影響呢？如果讓經濟學專家主要依靠美聯儲收集的數據來進行分析，他們的結論可能是這樣的：股票價格拉動消費的“财富效應”并沒有那麼大。
畢竟，抛開退休金不算，美國家庭淨資産在過去10年來增長的幅度可能還不到100%，平均每個家庭的資産仍然不是很多，而且流通的市值可能還占不到扣除退休金之後的家庭淨資産的1/3。
除此之外，美國家庭的股票資産的集中程度高得幾乎不可思議，那些超級富豪的消費和他們的資産是不成比例的。
不算退休金的話，最富裕的1%的家庭可能擁有大約50%的股票市值，而最貧窮的80%家庭可能隻擁有4%。
根據這些資料以及過去股票價格和消費支出之間不太明顯的關系，專業經濟學家很容易得出下面的結論：就算每個家庭将其股票資産的3%用于
首先我要坦白相告，“财富效應”是學院派經濟學研究的内容，我從來沒有上過哪怕一節經濟學課，也從來沒有通過預測宏觀經濟的變化而賺到一分錢。
然而我認為，大多數擁有博士學位的經濟學家低估了基于普通股的“财富效應”在當前這種極端情況下發揮的威力。
現在每個人都同意兩個觀點：第一，當股價上漲時，消費意願會跟着上漲，而當股價下跌時，消費意願也會跟着下跌；第二，消費意願對宏觀經濟而言至關重要，然而，對于“财富效應”的規模和時機，财富效應和其他效應之間的相互關系，包括像股價的上漲會促進消費的增加，而消費的增加則會催動股價的上漲這樣明顯的道理，各個專業人士的意見并不一緻。
當然啦，即使消費保持平穩，股價上漲也能提升企業的盈利，因為股價上漲之後，退休金成本的累積也會下降，之後股價趨向于進一步上漲。
因而，“财富效應”涉及許多複雜的數學迷題，尚未像物理學理論那樣被理解得清清楚楚，我們也沒有能力做到這一點。
有兩個原因使得目前美國股票價格上升造成的“财富效應”特别有趣。
第一，當前大量上市公司的股價突飛猛進，而且股價上漲的速度比國民生産總值快多了，這種情況是史無前例的，所以相關的“财富效應”肯定也是前所未有的驚人。
第二，日本過去10年來的情況讓經濟學界感到震驚，使得人們極其擔心“财富效應”反向作用引發的經濟衰退。
日本的金融界非常腐敗，該國的股票和地産價格在很長一段時間内漲幅極大，和美國相比，其實體經濟增長的幅度也很大。
但随後資産的價格急劇下跌，日本的經濟一蹶不振。
在此之後，日本這個現代經濟體開始努力地、長時間地将它學到的各種貌似正确的凱恩斯理論和貨币政策派上用場。
許多年來，日本政府不但背負了巨額的财政赤字，而且還将利率一直保持在接近零的水平線上。
盡管如此，年複一年，日本的經濟依然沒有起色，因為日本人的消費意願對經濟學家們的任何招數都無動于衷。
日本的股票價格也始終低迷。
日本這種前車之鑒足以讓每個人坐立不安，假如同樣的事情在美國發生，财富大幅縮水的慈善基金将會抱怨自己生不逢時。
有人認為日本的糟糕局面在很大程度上是由日本特殊的社會心理和腐敗造成的，我們應該希望這種說法是正确的。
這樣的話，美國的經濟才多少有點安全可言。
好了，現在假定受股票價格影響的消費意願是很重要的課題，而且日本的衰退讓人感到擔憂。
那麼美國的股票價格對經濟産生了多大的影響呢？如果讓經濟學專家主要依靠美聯儲收集的數據來進行分析，他們的結論可能是這樣的：股票價格拉動消費的“财富效應”并沒有那麼大。
畢竟，抛開退休金不算，美國家庭淨資産在過去10年來增長的幅度可能還不到100%，平均每個家庭的資産仍然不是很多，而且流通的市值可能還占不到扣除退休金之後的家庭淨資産的1/3。
除此之外，美國家庭的股票資産的集中程度高得幾乎不可思議，那些超級富豪的消費和他們的資産是不成比例的。
不算退休金的話，最富裕的1%的家庭可能擁有大約50%的股票市值，而最貧窮的80%家庭可能隻擁有4%。
根據這些資料以及過去股票價格和消費支出之間不太明顯的關系，專業經濟學家很容易得出下面的結論：就算每個家庭将其股票資産的3%用于
