第六講：一流慈善基金的投資實踐
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自己，因為自己是最好騙的人。
” 但假設有個基金非常現實，能夠像費曼那樣思考，可卻擔心它的無借債投資組合，在除–去各種投資成本之後，其回報在未來不可能超過标準股市指數。
它現在采用的就是那種變成“基金中的基金”的方法，頻繁地買進賣出，聘請了一些自以為他們的水準在平均線之上的投資顧問。
那麼這個憂心忡忡的基金該作出什麼選擇才能改善未來的投資業績呢？ 至少有三種現代選擇： 1、該基金可以解雇它的投資顧問，減少投資的次數，轉而對股票進行指數化投資。
2、該基金可以效仿伯克希爾-哈撒韋，長期持有少數幾家備受敬仰的國内公司，不過多地進行交易，從而把年均管理成本降低到資本總額的0.1%。
在這個過程當中，當然也可以采納一些外部的建議。
顧問費支付方隻需要适當地控制投資顧問機構中那些聰明人，這樣仆人才會變成主人的有用工具，而不是在瘋帽匠的茶話會式的錯誤激勵機制下為自己謀取私利。
3、除了對流通股進行非杠杆式(無借債)投資之外，該基金還可以投資一些有限責任的合夥制公司(注：各式私募基金)，包括如下幾種業務：對一些處在創辦初期的高科技公司進行非杠杆式投資，利用财務杠杆對其他公司進行并購，依據相對價值策略對股票進行杠杆式投資、杠杆式趨同交易，以及對各種債券和衍生品的奇異交易策略。
基于指數化投資推動者給出的那些顯然正确的理由，我認為對于當前正在進行非杠杆式股票投資的普通基金而言，選項(1)是一種更為明智的選擇。
對于那些每年的管理成本超過總資産的1%的基金來說更是如此。
當然如果每個人都轉而投資指數基金的話，它的表現就不可能都這麼好了。
但它的良好表現可以在未來持續很長時間。
至于選擇(3)，也就是通過有限責任合夥制公司進行投資，基本上不在今天這次演講的範圍之内。
我隻想說，芒格(家族)基金會不會采取這種投資方式，我還想簡單地談談我對杠杆收購基金(LBO)的兩點看法。
我對杠杆收購基金的第一點看法是，如果未來的股票指數表現很糟糕，由于要跟兩批人(一批是管理人員，一批是杠杆收購基金的普通合夥人)分錢，用很高的财務(舉債)收購整個企業未必比投資股票指數好。
本質上來說，杠杆收購基金所做的比用抵押貸款去購買可流通的股票隻是稍好而已，一旦未來的股票市場表現很糟糕，用以收購公司所借的債務将會造成災難性的後果。
如果這種糟糕的表現是由于整體的經濟環境不景氣，那麼後果就更嚴重了。
我的第二點看法是，現在對杠杆收購候選項目的争奪越來越激烈。
比如說，許多公司都想通過财務杠杆收購優秀的服務性企業，但光是通用電氣下屬的信貸公司，它每年可用于收購的錢就超過100億美元，而且這100億美元完全是借來的，利息隻比美國政府支付的利息高一點點。
這種情況已經不是普通的競争，而是過度的競争。
現在大大小小的
” 但假設有個基金非常現實，能夠像費曼那樣思考，可卻擔心它的無借債投資組合，在除–去各種投資成本之後，其回報在未來不可能超過标準股市指數。
它現在采用的就是那種變成“基金中的基金”的方法，頻繁地買進賣出，聘請了一些自以為他們的水準在平均線之上的投資顧問。
那麼這個憂心忡忡的基金該作出什麼選擇才能改善未來的投資業績呢？ 至少有三種現代選擇： 1、該基金可以解雇它的投資顧問，減少投資的次數，轉而對股票進行指數化投資。
2、該基金可以效仿伯克希爾-哈撒韋，長期持有少數幾家備受敬仰的國内公司，不過多地進行交易，從而把年均管理成本降低到資本總額的0.1%。
在這個過程當中，當然也可以采納一些外部的建議。
顧問費支付方隻需要适當地控制投資顧問機構中那些聰明人，這樣仆人才會變成主人的有用工具，而不是在瘋帽匠的茶話會式的錯誤激勵機制下為自己謀取私利。
3、除了對流通股進行非杠杆式(無借債)投資之外，該基金還可以投資一些有限責任的合夥制公司(注：各式私募基金)，包括如下幾種業務：對一些處在創辦初期的高科技公司進行非杠杆式投資，利用财務杠杆對其他公司進行并購，依據相對價值策略對股票進行杠杆式投資、杠杆式趨同交易，以及對各種債券和衍生品的奇異交易策略。
基于指數化投資推動者給出的那些顯然正确的理由，我認為對于當前正在進行非杠杆式股票投資的普通基金而言，選項(1)是一種更為明智的選擇。
對于那些每年的管理成本超過總資産的1%的基金來說更是如此。
當然如果每個人都轉而投資指數基金的話，它的表現就不可能都這麼好了。
但它的良好表現可以在未來持續很長時間。
至于選擇(3)，也就是通過有限責任合夥制公司進行投資，基本上不在今天這次演講的範圍之内。
我隻想說，芒格(家族)基金會不會采取這種投資方式，我還想簡單地談談我對杠杆收購基金(LBO)的兩點看法。
我對杠杆收購基金的第一點看法是，如果未來的股票指數表現很糟糕，由于要跟兩批人(一批是管理人員，一批是杠杆收購基金的普通合夥人)分錢，用很高的财務(舉債)收購整個企業未必比投資股票指數好。
本質上來說，杠杆收購基金所做的比用抵押貸款去購買可流通的股票隻是稍好而已，一旦未來的股票市場表現很糟糕，用以收購公司所借的債務将會造成災難性的後果。
如果這種糟糕的表現是由于整體的經濟環境不景氣，那麼後果就更嚴重了。
我的第二點看法是，現在對杠杆收購候選項目的争奪越來越激烈。
比如說，許多公司都想通過财務杠杆收購優秀的服務性企業，但光是通用電氣下屬的信貸公司，它每年可用于收購的錢就超過100億美元，而且這100億美元完全是借來的，利息隻比美國政府支付的利息高一點點。
這種情況已經不是普通的競争，而是過度的競争。
現在大大小小的
