第二講：論基本的、普世的智慧，及其與投資管理和商業的關系
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任董事會主席兼首席執行官）和威爾斯（注：弗蘭克·威爾斯，1932-1994，迪斯尼公司的時任總裁兼首席營運官）是非常罕見的管理者。
所以你們偶爾會有機會可以投資一家有着優秀管理者的優秀企業。
當然啦，這是非常幸運的事情。
如果有了這些機會卻不好好把握，那你們就犯了大錯。
你們偶爾會發現有些管理者非常有才能，能夠做普通人做不到的事情。
我認為西蒙·馬克斯——英國瑪莎百貨的第二代掌門——是這樣的人，國民收款機公司的帕特森是這樣的人，山姆·沃爾頓也是這樣的人。
這些人并不少見——而且在許多時候，他們也不難被辨認出來。
如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會讓員工變得更加積極和聰明——那麼管理人員就能夠發揮更重要的作用。
然而一般來說，把賭注押在企業的質量上比押在管理人員的素質上更為妥當。
換句話說，如果你們必須作選擇的話，要把賭注押在企業的發展前景上，而不是押在管理者的智慧上。
在非常罕見的情況下，你會找到一個極其出色的管理者，哪怕他管理的企業平平無奇，你們對他的企業進行投資也是明智的行為。
另外有一種非常簡單的效應，無論是投資經理還是其他人都很少提及，那就是稅收的效應。
如果你們打算進行一項為期30年、年均複合收益為15%的投資，并在最後繳納35%的所得稅，那麼你們的稅後年均複合收益是13.3%。
過度地追求減少納稅額是企業犯下大錯的常見原因之一。
與之相反，如果你們投資了同樣的項目，但每年賺了15%之後繳納35%的所得稅，那麼你們的複合回報率将會是15%減去15%的35%——也就是每年的複合回報率為.75%（15%-15%×35%=9.75%）。
所以兩者相差超過了3.5%。
而對于為期30年的長期投資而言，每年多3.5%的回報率帶來的利潤絕對會讓你們瞠目結舌。
如果你們長期持有一些偉大公司的股票，光是少交的所得稅就能讓你增添很多财富。
即使是年均回報率10%的30年期投資項目，在最後支付35%的所得稅之後，也能給你帶來8.3%的稅後年均收益率。
相反，如果你每年支付35%的稅收，而不是在最後才支付，那麼你的年均收益率就下降到6.5%。
所以就算你投資的股票的曆史回報率隻與整個股市的回報率持平，分紅派息又很低，你也能多得到差不多兩個百分點的年均稅後收益。
我活了這麼久，見識過許多企業所犯的錯誤，我認為過度地追求減少納稅額是企業犯下大錯的常見原因之一。
我見過許多人因為太想避稅而犯下可怕的錯誤。
沃倫和我個人從不鑽油井（注：一種大規模避稅的方法）。
我們依法納稅。
到目前為止，我們做得非常好。
從今以後，無論什麼時候，隻要有人要賣給你避稅的服務，我的建議是别買。
實際上，無論什麼時候，隻要有人拿着一份200頁的計劃書并收一大筆傭金要賣給你什麼，别買下它。
如果采用這個“芒格的規矩”，你偶爾會犯錯誤。
然而從長遠來看，你将會遠遠領先于其他人——你将會避開許多可能會讓你仇視你的同類的不愉快經驗。
對于個人而言，做到長期持有幾家偉大公司的股票而什麼都不用做的地步有許多巨大的優勢：你付給交易員的費用更少，聽到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務系統每年會給你1%到3%的額外回報。
你認為你們大多數人通過聘請投資顧問，花1%的收益支付他們的薪水，讓他們想盡辦法避稅，這樣就能獲得很大的優勢嗎？祝你好運。
這種投資哲學危險嗎？是的。
生活中的一切都有風險。
由于投資偉大的公司能夠賺錢的道理太過明顯，所以它有時被做過頭了。
在1950年代的大牛市，每個人都知道哪些公司是優秀的。
所以這些公司的市盈率飛漲到50倍、60倍、70倍。
就像IBM從浪尖掉落那樣，許多公司也好景不再。
因此，虛高的股價導緻了巨大的投資災難。
你們必須時刻注意這種危險。
所以風險是存在的。
沒有什麼順理成章和輕而易舉的事。
但如果你們能夠找到某個價格公道的偉大公司的股票，買進它，然後坐下來，這種方法将會非常非常有效——尤其是對個人投資者而言。
在成長股票模式中，有這樣一個子模式：在你們的一生當中，你們能夠找到少數幾家企業，它們的管理者僅通過提高價格就能極大地提升利潤——然而他們還沒有這麼做。
所以他們擁有尚未利用的提價能力。
人們不用動腦筋也知道這是好股票。
迪斯尼就是這樣的。
帶你們的孫子去迪斯尼樂園玩是非常獨特的體驗。
你們不會經常去。
全國有許許多多的人口。
迪斯尼發現它可以把門票的價格提高很多，而遊客的人數依然會穩定增長。
所以迪斯尼公司的偉大業績固然是因為艾斯納和威爾斯極其出色，但也應該歸功于迪斯尼樂園和迪斯尼世界的提價能力，以及其經典動畫電影的錄像帶銷售。
在伯克希爾·哈撒韋，沃倫和我很早就提高了喜詩糖果的價格。
當然，我們投資了可口可樂——它也有一些尚未利用的提價能力。
可口可樂也有出色的管理人員。
除了提高價格之外，可口可樂的高層郭思達（Goizueta）和柯歐孚（Keough）還做了其他許多事情。
那是很完美的（投資）。
你會發現一些定價過低的賺錢機會。
确有人不會把商品價格定到市場能夠輕易接受的高位。
你們要是發現這樣的情況，那就像在馬路上看到錢一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷。
如果你們看看伯克希爾那些賺大錢的投資項目，并試圖從中尋找模式的話，你們将會發現，我們曾經兩次在有兩份報紙的城市中買了其中一家，兩個城市之後都變成了隻剩一家報紙的市場。
所以從某種程度上來講，我們是在賭博。
當時我們看準了該報會成為最後的赢家，而且其管理人員非常正直和聰明。
那真是一家夢幻般美好的企業。
它的管理人員是非常高尚的人——凱瑟琳·格拉漢姆的家族。
所以這項投資就像一場美夢——絕佳的美夢。
當然，那是1973年到1974年間的事情。
那次股災跟1932年的很像。
那可能是40年一遇的大熊市。
那次投資為我們賺了50倍的收益（注：至1994年演講時）。
如果我是你們，我可不敢指望你們這輩子能夠得到像1973年到1974年的《華盛頓郵報》那麼好的投資項目。
讓我來談談另外一個模型。
當然，吉列和可口可樂都生産價格相當低廉的産品，在世界各地占有巨大的市場優勢。
就吉列而言，他們的技術仍然是領先的。
當然，和微型芯片相比，剃須刀的技術相當簡單。
但它的競争對手卻很難做到這一點。
所以他們在剃須刀改進方面處于領先地位。
吉列在許多國家的剃須刀市場的占有率超過90%。
政府職員保險公司（GEIGO）是個非常有趣的模型。
它是你們應該記住的大概100種模型之外的一種。
我有許多終生都在挽救瀕臨倒閉企業的朋友。
他們不約而同地使用了下面的方法——我稱之為癌症手術法。
他們望着這團亂麻，看是否把某些業務砍掉，剩下的健康業務會值得保留下來。
如果他們發現确實有，就會把其他的都砍掉。
當然，如果這種方法行不通，他們就會讓該企業破産。
但它往往是奏效的。
政府職員保險公司的主業非常好——雖被公司其他的一片混亂所埋沒，但仍然能夠運轉。
由于被成功沖昏了頭腦，政府職員保險公司做了一些蠢事。
他們錯誤地認為，因為他們賺了很多錢，所以什麼都懂，結果蒙受了慘重的損失。
他們不得不砍掉所有愚蠢的業務，回到原來那極其出色的老本行。
如果你們仔細思考，就會明白這是一種非常簡單的模型。
并且它被人們一次又一次地反複應用。
至于政府職員保險公司，它讓我們不費吹灰之力就賺了很多錢。
它是一家很棒的企業，有一些可以輕易砍掉的愚蠢業務。
政府職員保險公司聘請了一些性格和智力都很傑出的人，他們對它進行了大刀闊斧的改革。
那是一個你們想要尋找的模型。
你們在一生中也許能夠找到一種、兩種或三種這樣絕好的模型。
至于足夠好到能用得上的模型，你們也許能夠找到20種或者30種。
最後，我想再次談談投資管理。
這門生意特别好玩——因為在淨值的水平上，整個投資管理業加起來并沒有給所有客戶創造附加值。
這就是它的運轉方式。
在淨值的水平上，整個投資管理業加起來并沒有給所有客戶創造附加值。
這就是它的運轉方式。
當然，水管安裝業不是這樣的，醫療行業也不是這樣的。
如果你們打算在投資管理業開展你們的職業生涯，那麼你們便面臨着一種非常特殊的情況。
大多數投資經理就像脊椎按摩師，他們對付這種情況的方式是打心底予以否認。
這是常見的對付投資管理行業局限的方法。
但如果你們想要過上最好的生活，我勸你們别采用這種心理否認的模式。
我認為少數人——為數極少的投資經理——能夠創造附加值。
但我認為光靠聰明是做不到這一點的。
我認為你們還必須接受一點訓練，一旦瞄準機會就傾囊出擊——如果你們想要盡力為客戶提供高于市場平均回報率的長期收益的話。
但我剛剛談的隻限于那些選擇普通股的投資經理。
我并沒有包括其他人。
也許有人精通外彙或者其他業務，能夠以那種方式取得極佳的長期業績，但那不是我了解的領域。
我說的是如何挑選美國的股票。
我認為投資管理人員很難為客戶提供許多附加值，但那并非不可能的任務。
重讀第二講 2006年，我重讀了第二篇講稿，我認為可以增加如下内容來加以提高：（1）解釋哈佛大學和耶魯大學近些年極為成功的投資；（2）現在有許多基金試圖通過模仿或延續哈佛和耶魯的投資方法來複制它們過去的成功，對其結果進行預測；（3）威廉·龐德斯通在其2005年的著作《财富方程式》中提出了有效市場假設，簡單地對其進行評論。
在我看來，情況是這樣的，哈佛和耶魯傳統上并不強調在不借錢的情況下持有分散化的美國普通股，所以它們近些年來投資成功可能受到如下四種因素的推動： （1）哈佛和耶魯投資了債務杠杆收購（LBO）基金，這使它們持有的美國股票的收益産生了杠杆效應。
債務杠杆收購基金的結構使得它們借債投資比在普通股票賬戶抵押借債更加安全，因為後一種借債在市場恐慌時常常被迫平倉。
在大市表現良好的情況下，這種做法往往能夠産生較為漂亮的結果。
當然，如果除–去各種基金費用，僅僅通過投資美國标普指數，再加上一點借債，也能夠得到同樣的結果。
（2）在各個投資領域，哈佛和耶魯選擇或直接聘請那些能力出衆的投資經理，這讓我們再次看到，市場并不是完全有效的，而且有些好的投資結果來自異常的技巧或者其他異常的優勢。
就拿哈佛和耶魯來說吧，由于它們自身的聲望，它們能夠進入一些利潤最豐厚的高科技風險投資基金，而其他投資者則不得其門而入。
這些基金以往都很成功，這使它們比那些較為遜色的風險投資機構更能吸引到好的投資項目，非常合乎邏輯的是，最好的創業家都會早早選擇那些聲譽最好的基金。
（3）哈佛和耶魯明智而及時地模仿投資銀行公司的做法，進行了幾種當時不常見的投資活動，比如說投資低迷的美國公司債、高收益的外國債券和杠杆式的“固定收益套利”（FixedIncomeArbitrage），當時這些投資領域有許許多多的好機會…… （4）最後，哈佛和耶魯近些年之所以能夠通過杠杆投資和非常規投資獲得不菲的收益，利率日益下降和股票市盈率逐漸上升共同起到了推波助瀾的作用。
哈佛和耶魯極其成功的投資讓我既喜且憂。
喜的是，這證明學術在世俗事務中往往是有用的。
像我這樣喜愛學術然而卻走進商界的人，對這種世俗成就的反應就像那些對米利都的泰勒斯津津樂道的現代科學家那樣。
泰勒斯是古代的科學家，他預見到來年橄榄會大豐收，于是就把當地的橄榄壓榨機都租下來，發了一筆大财。
憂的是：（1）受到妒忌心的驅使和推銷員的慫恿，其他名牌大學熱衷于模仿哈佛和耶魯，它們未來恐怕會蒙受慘重的損失；（2）那些效仿跟風的推銷者獲得成功的可能性很小。
我現在的感覺跟高科技泡沫即将破滅時的恐懼差不多。
當時許多機構眼紅起步早的成功風險投資者，比如說斯坦福大學，許多風險資本家采用了居心不良的推銷方法，大約900億美元因此投向了低質的、不成熟的項目，到目前為止，那些後來跟進的投資者蒙受了多達450億美元的淨虧損。
此外，哈佛和耶魯現在可能需要展現與它們之前展現出來的不同的非常規智慧。
讓人們抛棄最近大獲成功的做法是有悖人類本能的。
但這往往是個好主意。
減少欲望，而不是為了滿足欲望而增加風險也同樣是個好主意。
我發表第二次演講的時間是1994年，到現在已經12年過去了。
在這12年裡，大量有用的思想和資料都支持了我的觀點：證券市場和賽馬場的彩池投注系統都無法阻止某些投機者利用異乎尋常的技巧獲得令人非常滿意的、極其出衆的回報。
威廉·龐德斯通的著作《财富方程式》收集了許多現代資料，以十分有趣的方式證明了這個道理。
此外，那本書還記錄了信息理論領域的前沿科學家克勞德·香農非凡的投資業績，那使香農的方法看起來跟查理·芒格的方法差不多。
最新的普世智慧：查理答問錄 你和沃倫如何評估待收購的企業？ 我們不太用财務标尺；我們也使用許多主觀的标準：我們能夠信賴管理層嗎？它會損害我們的聲譽嗎？會出現什麼問題？我們理解這個行業嗎？這家企業需要注資才能繼續運轉嗎？預期的現金流是多少？我們并不期待它會直線增長，隻要價格适中，周期性增長我們也能接受。
年輕人在工作中應該追求什麼？ 我有三個基本原則。
同時滿足這三個原則幾乎是不可能的，但你應該努力去嘗試： ·别兜售你自己不會購買的東西。
·别為你不尊敬和欽佩的人工作。
·隻跟你喜歡的人同事。
我這一生真是非常幸運：由于和沃倫同事，這三個原則我都做到了。
你對年輕人有什麼人生建議嗎？ 每天起床的時候，争取變得比你從前更聰明一點。
認真地、出色地完成你的任務。
慢慢地，你會有所進步，但這種進步不一定很快。
但你這樣能夠為快速進步打好基礎……每天慢慢向前挪一點。
到最後——如果你足夠長壽的話——像大多數人那樣，你将會得到你應得的東西。
人生在不同階段會遇到不同的難題，非常棘手的難題。
我認為有三點有助于應付這些困難： ·期望别太高。
·擁有幽默感。
·讓自己置身于朋友和家人的愛之中。
最重要的是，要适應生活的變化。
如果世界沒有改變，我現在身上仍然會有12個缺陷。
所以你們偶爾會有機會可以投資一家有着優秀管理者的優秀企業。
當然啦，這是非常幸運的事情。
如果有了這些機會卻不好好把握，那你們就犯了大錯。
你們偶爾會發現有些管理者非常有才能，能夠做普通人做不到的事情。
我認為西蒙·馬克斯——英國瑪莎百貨的第二代掌門——是這樣的人，國民收款機公司的帕特森是這樣的人，山姆·沃爾頓也是這樣的人。
這些人并不少見——而且在許多時候，他們也不難被辨認出來。
如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會讓員工變得更加積極和聰明——那麼管理人員就能夠發揮更重要的作用。
然而一般來說，把賭注押在企業的質量上比押在管理人員的素質上更為妥當。
換句話說，如果你們必須作選擇的話，要把賭注押在企業的發展前景上，而不是押在管理者的智慧上。
在非常罕見的情況下，你會找到一個極其出色的管理者，哪怕他管理的企業平平無奇，你們對他的企業進行投資也是明智的行為。
另外有一種非常簡單的效應，無論是投資經理還是其他人都很少提及，那就是稅收的效應。
如果你們打算進行一項為期30年、年均複合收益為15%的投資，并在最後繳納35%的所得稅，那麼你們的稅後年均複合收益是13.3%。
過度地追求減少納稅額是企業犯下大錯的常見原因之一。
與之相反，如果你們投資了同樣的項目，但每年賺了15%之後繳納35%的所得稅，那麼你們的複合回報率将會是15%減去15%的35%——也就是每年的複合回報率為.75%（15%-15%×35%=9.75%）。
所以兩者相差超過了3.5%。
而對于為期30年的長期投資而言，每年多3.5%的回報率帶來的利潤絕對會讓你們瞠目結舌。
如果你們長期持有一些偉大公司的股票，光是少交的所得稅就能讓你增添很多财富。
即使是年均回報率10%的30年期投資項目，在最後支付35%的所得稅之後，也能給你帶來8.3%的稅後年均收益率。
相反，如果你每年支付35%的稅收，而不是在最後才支付，那麼你的年均收益率就下降到6.5%。
所以就算你投資的股票的曆史回報率隻與整個股市的回報率持平，分紅派息又很低，你也能多得到差不多兩個百分點的年均稅後收益。
我活了這麼久，見識過許多企業所犯的錯誤，我認為過度地追求減少納稅額是企業犯下大錯的常見原因之一。
我見過許多人因為太想避稅而犯下可怕的錯誤。
沃倫和我個人從不鑽油井（注：一種大規模避稅的方法）。
我們依法納稅。
到目前為止，我們做得非常好。
從今以後，無論什麼時候，隻要有人要賣給你避稅的服務，我的建議是别買。
實際上，無論什麼時候，隻要有人拿着一份200頁的計劃書并收一大筆傭金要賣給你什麼，别買下它。
如果采用這個“芒格的規矩”，你偶爾會犯錯誤。
然而從長遠來看，你将會遠遠領先于其他人——你将會避開許多可能會讓你仇視你的同類的不愉快經驗。
對于個人而言，做到長期持有幾家偉大公司的股票而什麼都不用做的地步有許多巨大的優勢：你付給交易員的費用更少，聽到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務系統每年會給你1%到3%的額外回報。
你認為你們大多數人通過聘請投資顧問，花1%的收益支付他們的薪水，讓他們想盡辦法避稅，這樣就能獲得很大的優勢嗎？祝你好運。
這種投資哲學危險嗎？是的。
生活中的一切都有風險。
由于投資偉大的公司能夠賺錢的道理太過明顯，所以它有時被做過頭了。
在1950年代的大牛市，每個人都知道哪些公司是優秀的。
所以這些公司的市盈率飛漲到50倍、60倍、70倍。
就像IBM從浪尖掉落那樣，許多公司也好景不再。
因此，虛高的股價導緻了巨大的投資災難。
你們必須時刻注意這種危險。
所以風險是存在的。
沒有什麼順理成章和輕而易舉的事。
但如果你們能夠找到某個價格公道的偉大公司的股票，買進它，然後坐下來，這種方法将會非常非常有效——尤其是對個人投資者而言。
在成長股票模式中，有這樣一個子模式：在你們的一生當中，你們能夠找到少數幾家企業，它們的管理者僅通過提高價格就能極大地提升利潤——然而他們還沒有這麼做。
所以他們擁有尚未利用的提價能力。
人們不用動腦筋也知道這是好股票。
迪斯尼就是這樣的。
帶你們的孫子去迪斯尼樂園玩是非常獨特的體驗。
你們不會經常去。
全國有許許多多的人口。
迪斯尼發現它可以把門票的價格提高很多，而遊客的人數依然會穩定增長。
所以迪斯尼公司的偉大業績固然是因為艾斯納和威爾斯極其出色，但也應該歸功于迪斯尼樂園和迪斯尼世界的提價能力，以及其經典動畫電影的錄像帶銷售。
在伯克希爾·哈撒韋，沃倫和我很早就提高了喜詩糖果的價格。
當然，我們投資了可口可樂——它也有一些尚未利用的提價能力。
可口可樂也有出色的管理人員。
除了提高價格之外，可口可樂的高層郭思達（Goizueta）和柯歐孚（Keough）還做了其他許多事情。
那是很完美的（投資）。
你會發現一些定價過低的賺錢機會。
确有人不會把商品價格定到市場能夠輕易接受的高位。
你們要是發現這樣的情況，那就像在馬路上看到錢一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷。
如果你們看看伯克希爾那些賺大錢的投資項目，并試圖從中尋找模式的話，你們将會發現，我們曾經兩次在有兩份報紙的城市中買了其中一家，兩個城市之後都變成了隻剩一家報紙的市場。
所以從某種程度上來講，我們是在賭博。
當時我們看準了該報會成為最後的赢家，而且其管理人員非常正直和聰明。
那真是一家夢幻般美好的企業。
它的管理人員是非常高尚的人——凱瑟琳·格拉漢姆的家族。
所以這項投資就像一場美夢——絕佳的美夢。
當然，那是1973年到1974年間的事情。
那次股災跟1932年的很像。
那可能是40年一遇的大熊市。
那次投資為我們賺了50倍的收益（注：至1994年演講時）。
如果我是你們，我可不敢指望你們這輩子能夠得到像1973年到1974年的《華盛頓郵報》那麼好的投資項目。
讓我來談談另外一個模型。
當然，吉列和可口可樂都生産價格相當低廉的産品，在世界各地占有巨大的市場優勢。
就吉列而言，他們的技術仍然是領先的。
當然，和微型芯片相比，剃須刀的技術相當簡單。
但它的競争對手卻很難做到這一點。
所以他們在剃須刀改進方面處于領先地位。
吉列在許多國家的剃須刀市場的占有率超過90%。
政府職員保險公司（GEIGO）是個非常有趣的模型。
它是你們應該記住的大概100種模型之外的一種。
我有許多終生都在挽救瀕臨倒閉企業的朋友。
他們不約而同地使用了下面的方法——我稱之為癌症手術法。
他們望着這團亂麻，看是否把某些業務砍掉，剩下的健康業務會值得保留下來。
如果他們發現确實有，就會把其他的都砍掉。
當然，如果這種方法行不通，他們就會讓該企業破産。
但它往往是奏效的。
政府職員保險公司的主業非常好——雖被公司其他的一片混亂所埋沒，但仍然能夠運轉。
由于被成功沖昏了頭腦，政府職員保險公司做了一些蠢事。
他們錯誤地認為，因為他們賺了很多錢，所以什麼都懂，結果蒙受了慘重的損失。
他們不得不砍掉所有愚蠢的業務，回到原來那極其出色的老本行。
如果你們仔細思考，就會明白這是一種非常簡單的模型。
并且它被人們一次又一次地反複應用。
至于政府職員保險公司，它讓我們不費吹灰之力就賺了很多錢。
它是一家很棒的企業，有一些可以輕易砍掉的愚蠢業務。
政府職員保險公司聘請了一些性格和智力都很傑出的人，他們對它進行了大刀闊斧的改革。
那是一個你們想要尋找的模型。
你們在一生中也許能夠找到一種、兩種或三種這樣絕好的模型。
至于足夠好到能用得上的模型，你們也許能夠找到20種或者30種。
最後，我想再次談談投資管理。
這門生意特别好玩——因為在淨值的水平上，整個投資管理業加起來并沒有給所有客戶創造附加值。
這就是它的運轉方式。
在淨值的水平上，整個投資管理業加起來并沒有給所有客戶創造附加值。
這就是它的運轉方式。
當然，水管安裝業不是這樣的，醫療行業也不是這樣的。
如果你們打算在投資管理業開展你們的職業生涯，那麼你們便面臨着一種非常特殊的情況。
大多數投資經理就像脊椎按摩師，他們對付這種情況的方式是打心底予以否認。
這是常見的對付投資管理行業局限的方法。
但如果你們想要過上最好的生活，我勸你們别采用這種心理否認的模式。
我認為少數人——為數極少的投資經理——能夠創造附加值。
但我認為光靠聰明是做不到這一點的。
我認為你們還必須接受一點訓練，一旦瞄準機會就傾囊出擊——如果你們想要盡力為客戶提供高于市場平均回報率的長期收益的話。
但我剛剛談的隻限于那些選擇普通股的投資經理。
我并沒有包括其他人。
也許有人精通外彙或者其他業務，能夠以那種方式取得極佳的長期業績，但那不是我了解的領域。
我說的是如何挑選美國的股票。
我認為投資管理人員很難為客戶提供許多附加值，但那并非不可能的任務。
重讀第二講 2006年，我重讀了第二篇講稿，我認為可以增加如下内容來加以提高：（1）解釋哈佛大學和耶魯大學近些年極為成功的投資；（2）現在有許多基金試圖通過模仿或延續哈佛和耶魯的投資方法來複制它們過去的成功，對其結果進行預測；（3）威廉·龐德斯通在其2005年的著作《财富方程式》中提出了有效市場假設，簡單地對其進行評論。
在我看來，情況是這樣的，哈佛和耶魯傳統上并不強調在不借錢的情況下持有分散化的美國普通股，所以它們近些年來投資成功可能受到如下四種因素的推動： （1）哈佛和耶魯投資了債務杠杆收購（LBO）基金，這使它們持有的美國股票的收益産生了杠杆效應。
債務杠杆收購基金的結構使得它們借債投資比在普通股票賬戶抵押借債更加安全，因為後一種借債在市場恐慌時常常被迫平倉。
在大市表現良好的情況下，這種做法往往能夠産生較為漂亮的結果。
當然，如果除–去各種基金費用，僅僅通過投資美國标普指數，再加上一點借債，也能夠得到同樣的結果。
（2）在各個投資領域，哈佛和耶魯選擇或直接聘請那些能力出衆的投資經理，這讓我們再次看到，市場并不是完全有效的，而且有些好的投資結果來自異常的技巧或者其他異常的優勢。
就拿哈佛和耶魯來說吧，由于它們自身的聲望，它們能夠進入一些利潤最豐厚的高科技風險投資基金，而其他投資者則不得其門而入。
這些基金以往都很成功，這使它們比那些較為遜色的風險投資機構更能吸引到好的投資項目，非常合乎邏輯的是，最好的創業家都會早早選擇那些聲譽最好的基金。
（3）哈佛和耶魯明智而及時地模仿投資銀行公司的做法，進行了幾種當時不常見的投資活動，比如說投資低迷的美國公司債、高收益的外國債券和杠杆式的“固定收益套利”（FixedIncomeArbitrage），當時這些投資領域有許許多多的好機會…… （4）最後，哈佛和耶魯近些年之所以能夠通過杠杆投資和非常規投資獲得不菲的收益，利率日益下降和股票市盈率逐漸上升共同起到了推波助瀾的作用。
哈佛和耶魯極其成功的投資讓我既喜且憂。
喜的是，這證明學術在世俗事務中往往是有用的。
像我這樣喜愛學術然而卻走進商界的人，對這種世俗成就的反應就像那些對米利都的泰勒斯津津樂道的現代科學家那樣。
泰勒斯是古代的科學家，他預見到來年橄榄會大豐收，于是就把當地的橄榄壓榨機都租下來，發了一筆大财。
憂的是：（1）受到妒忌心的驅使和推銷員的慫恿，其他名牌大學熱衷于模仿哈佛和耶魯，它們未來恐怕會蒙受慘重的損失；（2）那些效仿跟風的推銷者獲得成功的可能性很小。
我現在的感覺跟高科技泡沫即将破滅時的恐懼差不多。
當時許多機構眼紅起步早的成功風險投資者，比如說斯坦福大學，許多風險資本家采用了居心不良的推銷方法，大約900億美元因此投向了低質的、不成熟的項目，到目前為止，那些後來跟進的投資者蒙受了多達450億美元的淨虧損。
此外，哈佛和耶魯現在可能需要展現與它們之前展現出來的不同的非常規智慧。
讓人們抛棄最近大獲成功的做法是有悖人類本能的。
但這往往是個好主意。
減少欲望，而不是為了滿足欲望而增加風險也同樣是個好主意。
我發表第二次演講的時間是1994年，到現在已經12年過去了。
在這12年裡，大量有用的思想和資料都支持了我的觀點：證券市場和賽馬場的彩池投注系統都無法阻止某些投機者利用異乎尋常的技巧獲得令人非常滿意的、極其出衆的回報。
威廉·龐德斯通的著作《财富方程式》收集了許多現代資料，以十分有趣的方式證明了這個道理。
此外，那本書還記錄了信息理論領域的前沿科學家克勞德·香農非凡的投資業績，那使香農的方法看起來跟查理·芒格的方法差不多。
最新的普世智慧：查理答問錄 你和沃倫如何評估待收購的企業？ 我們不太用财務标尺；我們也使用許多主觀的标準：我們能夠信賴管理層嗎？它會損害我們的聲譽嗎？會出現什麼問題？我們理解這個行業嗎？這家企業需要注資才能繼續運轉嗎？預期的現金流是多少？我們并不期待它會直線增長，隻要價格适中，周期性增長我們也能接受。
年輕人在工作中應該追求什麼？ 我有三個基本原則。
同時滿足這三個原則幾乎是不可能的，但你應該努力去嘗試： ·别兜售你自己不會購買的東西。
·别為你不尊敬和欽佩的人工作。
·隻跟你喜歡的人同事。
我這一生真是非常幸運：由于和沃倫同事，這三個原則我都做到了。
你對年輕人有什麼人生建議嗎？ 每天起床的時候，争取變得比你從前更聰明一點。
認真地、出色地完成你的任務。
慢慢地，你會有所進步，但這種進步不一定很快。
但你這樣能夠為快速進步打好基礎……每天慢慢向前挪一點。
到最後——如果你足夠長壽的話——像大多數人那樣，你将會得到你應得的東西。
人生在不同階段會遇到不同的難題，非常棘手的難題。
我認為有三點有助于應付這些困難： ·期望别太高。
·擁有幽默感。
·讓自己置身于朋友和家人的愛之中。
最重要的是，要适應生活的變化。
如果世界沒有改變，我現在身上仍然會有12個缺陷。
