第二講：論基本的、普世的智慧，及其與投資管理和商業的關系
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使我是家樂氏，我覺得我必須占有60%的市場，我認為我能夠拿走麥片制造業的大多數利潤。
那麼我會在擴張過程中毀了家樂氏。
但我認為我能搶到那麼多市場份額。
在某些行業裡，商家的行為像發神經的家樂氏，而其他行業則不會出現那種情況。
可惜我并沒有一個完美的模型來預測那種情況怎樣就會發生。
平例如，如果你觀察瓶裝飲料市場，你會發現，在許多市場，百事可樂和可口可樂能賺很多錢，而在其他許多市場，它們毀掉了兩家特許經營商的大多數利潤。
這肯定跟每個特許經營商對市場資本主義的适應性有關。
我想你們必須認識牽涉其中的人，才能完全理解這是怎麼回事。
當然，在微觀經濟學裡，你們會看到專利權、商标權、特許經營權等概念。
專利權非常有趣。
在我年輕時，我覺得專利權很不劃算，投入的錢比得到的錢多。
法官傾向于否認專利權——因為很難判斷哪些是真正的創新，哪些是仿制原來的産品。
那可不是一下子就能全部說清楚的事情。
但現在情況發生了變化。
法律沒有變，但是管理部門變了——現在專利訴訟都由專利法庭來解決。
而專利法庭非常支持專利權。
所以我覺得現在那些擁有專利權的人開始能夠賺大錢了。
當然，商标向來給人們賺很多錢。
如果有個很著名的商标，對一個大企業來講那可是件很棒的事情。
特許經營也可以是很棒的。
如果某個大城市裡隻有三個電視頻道，而你擁有其中一個，每天你隻能放那麼多小時的節目。
所以在有線電視出現之前，你擁有自然的寡頭壟斷優勢。
如果你獲得了特許經營權，在機場開設了惟一的一家食品店，還有專屬的客戶，那麼你就擁有了某種小小的壟斷。
微觀經濟學的偉大意義在于讓人能夠辨别什麼時候技術将會幫助你，什麼時候它将會摧毀你。
大多數人并沒有想通這個問題。
但像巴菲特這樣的家夥就想通了。
微觀經濟學的偉大意義在于讓人能夠辨别什麼時候技術将會幫助你，什麼時候它将會摧毀你。
例如，以前我們做過紡織品生意，那是個非常糟糕的無特性商品行業，我們當時生産的是低端的紡織品——那是真正的無特性商品。
有一天，有個人對沃倫說：“有人發明了一種新的紡織機，我們認為它的效率是舊紡織機的兩倍。
”沃倫說：“天哪，我希望這種新機器沒這麼厲害——因為如果它确實這麼厲害的話，我就要把工廠關掉了。
”他并不是在開玩笑。
他是怎麼想的呢？他的想法是這樣的：“這是很糟糕的生意。
我們的利潤率很低，我們讓它開着，是為了照顧那些年紀大的工人。
但我們不會再投入巨額的資本給一家糟糕的企業了。
” 他知道，更好的機器能極大地提高生産力，但最終受益的是那些購買紡織品的人。
廠家什麼好處也得不到。
他們并沒有進行第二步分析——也就是弄清楚有多少錢會落在你手裡，多少錢會流向消費者。
這個道理很淺顯——有好些各式新發明雖然很棒，但隻會讓你們花冤枉錢，你們的企業就算采用了它們也改變不了江河日下的命運。
因為錢不會落到你手裡。
改善生産帶來的所有好處都流向消費者了。
與之相反，如果你擁有奧斯科什惟一的報紙，有人發明了更為有效的排版技術，然後你甩掉舊的技術，買進花哨的新電腦之類的，那麼你的錢不會白花，節約下來的成本還是會回到你手上。
總之，那些推銷機器的人——甚至是企業内部那些催促你購買設備的員工——會跟你說使用新技術将會為你節省多少成本。
然而，他們并沒有進行第二步分析——也就是弄清楚有多少錢會落在你手裡，多少錢會流向消費者。
我從來沒有見到有哪個人提出過這第二步分析。
我總是遇到這些人，他們總是說：“你隻要購買這些新技術，三年之内就能把成本收回來。
” 所以你不斷地購買一些三年内可以收回成本的新玩意，這麼做了20年之後，你獲得的年均回報率隻有不到4%。
這就是紡織業。
并不是說那些機器不好，隻是節省下來的錢沒有落到你手裡。
成本确實降低了，但那個購買設備的家夥并沒有得到成本降低帶來的好處。
這個道理很簡單，很初級，可是卻經常被人忘記。
微觀經濟學裡面還有個模型我也覺得非常有趣。
在現代文明社會，科學技術突飛猛進，所以出現了一種我稱之為競争性毀滅的現象。
假設你擁有一家最好的馬鞭廠，突然之間，社會上出現了不用馬的汽車。
過不了幾年，你的馬鞭生意就完蛋了。
你要麼去做另外一種不同的生意，要麼從此關門大吉——你被摧毀了。
這種事情總是反複地發生。
收款機是對文明社會的重大貢獻。
當新的行業出現時，先行者會獲得巨大的優勢。
如果你是先行者，你會遇到一種我稱之為“沖浪”的模型——當沖浪者順利沖上浪尖，并停留在那裡，他能夠沖很長很長一段時間。
但如果他沒沖上去，就會被海浪吞沒。
但如果人們能夠站穩在海浪的前沿，他們就能夠沖很久，無論是微軟、英特爾或者其他公司，包括早期的國民收款機公司（NCR），都是如此。
收款機是對文明社會的重大貢獻。
它是一個很有意思的故事。
帕特森是個小零售商，沒賺到什麼錢。
有一天，有人賣給他一台早期的收款機，他把它放到商店的收銀台。
這台收款機立刻讓他扭虧為盈，因為有了它之後，店裡的職員想偷錢就難多了。
但帕特森是個聰明人，他并沒有想：“這對我的零售店有幫助。
”他的想法是：“我要做收款機的生意。
”自然，他創辦了國民收款機公司。
他沖上了浪尖。
他擁有最好的銷售系統，最多的專利，其他一切也都是最好的。
他狂熱地緻力于一切與此有關的技術改進。
我的檔案裡還有一份早年國民收款機公司的年報，帕特森在年報中闡述了他的經營方法和目标。
一隻受過良好教育的大猩猩也能明白，在當時入股帕特森的公司完全是百分百賺錢的事情。
當然，這正是投資者尋找的良機。
在漫長的人生中，你隻要培養自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機會，就能夠賺許許多多的錢。
總而言之，“沖浪”是一個非常強大的模式。
然而，伯克希爾·哈撒韋一般并不投資這些在複雜的科技行業“沖浪”的人。
畢竟我們既古怪又老派——這一點你們可能已經注意到啦。
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
實際上，我們認為我們很難理解軟件、電腦芯片等科技行業的發展的實質。
所以我們盡量避開這些東西，正視我們個人的知識缺陷。
這同樣是一個非常非常有用的道理。
每個人都有他的能力圈。
要擴大那個能力圈是非常困難的。
如果我不得不靠當音樂家來謀生……假設音樂是衡量文明的标準，那麼我不知道必須把标準降到多低，我才能夠有演出的機會。
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。
如果你們要玩那些别人玩得很好而你們一竅不通的遊戲，那麼你們注定會一敗塗地。
那是必定無疑的事情。
你們必須弄清楚自己的優勢在哪裡，必須在自己的能力圈之内競争。
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
如果你們想要成為世界上最好的網球球員，你們可以開始努力，然後沒多久就發現這是癡人說夢——其他人的球技是你們望塵莫及的。
然而，如果你們想要變成伯米吉地區最好的管道工程承包商，你們之中大概有三分之二的人能夠做到。
這需要下定決心，也需要智慧。
但不久之後，你們将會逐漸了解有關伯米吉管道生意的一切，掌握這門藝術。
隻要有足夠的訓練，那是個可以達到的目标。
有些人雖然無法在國際象棋大賽上獲勝，也無緣站在網球大賽的球場上與對手比試高低，但卻可以通過慢慢培養一個能力圈而在生活中取得很高的成就——個人成就既取決于天資，也取決于後天的努力。
有些優勢是可以通過努力獲取的。
我們大多數人在生活中所能做到的無非就是成為一個伯米吉的優秀管道工程承包商之類的人物。
畢竟能夠赢得國際象棋世界大賽的人是很少的。
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。
如果你們要玩那些别人玩得很好而你們一竅不通的遊戲，那麼你們注定會一敗塗地。
你們當中有些人也許會有機會在新興的高科技領域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。
雖然我們自認為對該行業并不精通，完全不去碰它，但這并不意味着你們去做的話是不理智的行為。
好啦，關于基本的微觀經濟學模型就說這麼多了，加上一點心理學，再加上一點數學，就構成了我所說的普世智慧的普遍基礎。
現在，如果你們想要從胡蘿蔔轉到甜點的話，我就來談談如何選擇股票——在此過程中，我将會應用這種普世智慧。
我不想談論新興市場、債券投機之類的東西。
我隻想簡單地說說如何挑選股票。
相信我，這已經夠複雜的了。
而且我要談論的是普通股的選擇。
第一個問題是：“股市的本質是什麼？”這個問題把你們引到我從法學院畢業之後很久才流行起來——甚至是肆虐橫行——的有效市場理論。
生活的鐵律就是，隻有20%的人能夠取得比其他80%的人優秀的成績。
相當有意思的是，世界上最偉大的經濟學家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之後不久，他就開始投錢進來。
他的教科書總是教導學生說股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它。
但他自己的錢卻流進了伯克希爾，這讓他發了大财。
所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經濟學家也對沖了他的賭注。
股市真的如此有效，乃至沒有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場理論大體上是正确的——市場确實十分有效，很難有哪個選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場的平均回報率高出很多的收益。
确實，平均的結果必定是中等的結果。
從定義上來說，沒有人能夠打敗市場。
正如我常常說的，生活的鐵律就是，隻有20%的人能夠取得比其他80%的人第四章第二講：論基本的、普世的智慧195優秀的成績。
事情就是這樣的。
所以答案是：市場既是部分有效的，也是部分低效的。
順便說一聲，我給那些信奉極端的有效市場理論的人取了個名字——叫做“神經病”。
那是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數學題。
所以我想這種理論對那些有很高數學才華的人非常有吸引力。
可是它的基本假設和現實生活并不相符。
還是那句老話，在拿着鐵錘的人看來，每個問題都像釘子。
如果你精通高等數學，為什麼不弄個能讓你的本領得到發揮的假設呢？ 我所喜歡的模式——用來把普通股市場的概念簡化——是賽馬中的彩池投注系統。
如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。
每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。
股市的情形也是這樣的。
一匹負重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑赢一匹勝率糟糕、負重過多等等的馬，這個道理就算是傻子也能明白。
但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。
那麼利用費馬和帕斯卡的數學，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。
股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。
然後馬會還要收取17%的費用。
所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因為你必須将下注金額的17%上繳給馬會，剩下的錢才是你的賭本。
如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。
每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。
股市的情形也是這樣的。
給出這些數據之後，有人能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應該擁有一些優勢，因為大多數人什麼都不懂，隻是去押寶在幸運号碼上等等諸如此類的做法。
因此，如果不考慮馬會收取的交易成本，那些确實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人擁有相當大的優勢。
可惜的是，一個賭馬的人再精明，就算他每個賽馬季能夠赢取10%的利潤，扣除上繳的17%的成本之後，他仍然是虧損的。
不過确實有少數人在支付了17%的費用之後仍然能夠賺錢。
我年輕的時候經常玩撲克，跟我一起玩的那個家夥什麼事情都不做，就靠賭輕駕車賽馬為生，而且賺了許多錢。
輕駕車賽馬是一種相對低效的市場。
它不像普通賽馬，你不需要很聰明也能玩得好。
我的牌友所做的就是把輕駕車賽馬當做他的職業。
他投注的次數不多，隻在發現定錯價格的賭注時才會出手。
通過這麼做，在全額支付了馬會的費用——我猜差不多是17%——之後，他還是賺了許多錢。
你們肯定會說那很少見。
然而，市場并非是完全有效的。
如果不是因為這17%的管理費用，許多人都能夠在賭馬中赢錢。
它是有效的，這沒錯，但它并非完全有效。
有些足夠精明、足夠投入的人能夠得到比其他人更好的結果。
股市的情況是相同的——隻不過管理費用要低得多。
股市的交易費用無非就是買賣價差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費用是相當低的。
所以呢，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人将會比普通人得到更好的結果。
聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。
他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。
就是這麼簡單。
那不是輕而易舉就能做到的。
顯然，有50%的人會在最差的一半裡，而70%的人會在最差的70%裡。
但有些人将會占據優勢。
在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票将會獲得比市場平均回報率更好的成績。
要怎樣才能成為赢家——相對而言——而不是輸家呢？ 我們再來看看彩池投注系統。
昨晚我非常碰巧地和聖塔安妮塔馬會的主席一起吃晚飯。
他說有兩三個賭場跟馬會有信用協議，現在他們開設了場外投注，這些賭場實際上做得比馬會更好。
馬會在收取了全額的管理費後把錢付出去——順便說一下，大量的錢被送到拉斯維加斯——給那些雖然繳納了全額管理費但還是能赢錢的人。
那些人很精明，連賽馬這麼不可預料的事情也能賭赢。
上天并沒有賜予人類在所有時刻掌握所有事情的本領。
但如果人們努力在世界上尋找定錯價格的賭注，上天有時會讓他們找得到。
聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。
他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。
就是這麼簡單。
成為赢家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準幾次機會。
這個道理非常簡單。
而且根據我對彩池投注系統的觀察和從其他地方得來的經驗，這麼做明顯是正确的。
然而在投資管理界，幾乎沒有人這麼做。
我們是這麼做的——我說的我們是巴菲特和芒格。
其他人也有這麼做的。
但大多數人頭腦裡面有許多瘋狂的想法。
他們不是等待可以全力出擊的良機，而是認為隻要更加努力地工作，或者聘請更多商學院的學生，就能夠在商場上戰無不勝。
在我看來，這種想法完全是神經病。
你需要看準多少次呢？我認為你們一生中不需要看準很多次。
隻
那麼我會在擴張過程中毀了家樂氏。
但我認為我能搶到那麼多市場份額。
在某些行業裡，商家的行為像發神經的家樂氏，而其他行業則不會出現那種情況。
可惜我并沒有一個完美的模型來預測那種情況怎樣就會發生。
平例如，如果你觀察瓶裝飲料市場，你會發現，在許多市場，百事可樂和可口可樂能賺很多錢，而在其他許多市場，它們毀掉了兩家特許經營商的大多數利潤。
這肯定跟每個特許經營商對市場資本主義的适應性有關。
我想你們必須認識牽涉其中的人，才能完全理解這是怎麼回事。
當然，在微觀經濟學裡，你們會看到專利權、商标權、特許經營權等概念。
專利權非常有趣。
在我年輕時，我覺得專利權很不劃算，投入的錢比得到的錢多。
法官傾向于否認專利權——因為很難判斷哪些是真正的創新，哪些是仿制原來的産品。
那可不是一下子就能全部說清楚的事情。
但現在情況發生了變化。
法律沒有變，但是管理部門變了——現在專利訴訟都由專利法庭來解決。
而專利法庭非常支持專利權。
所以我覺得現在那些擁有專利權的人開始能夠賺大錢了。
當然，商标向來給人們賺很多錢。
如果有個很著名的商标，對一個大企業來講那可是件很棒的事情。
特許經營也可以是很棒的。
如果某個大城市裡隻有三個電視頻道，而你擁有其中一個，每天你隻能放那麼多小時的節目。
所以在有線電視出現之前，你擁有自然的寡頭壟斷優勢。
如果你獲得了特許經營權，在機場開設了惟一的一家食品店，還有專屬的客戶，那麼你就擁有了某種小小的壟斷。
微觀經濟學的偉大意義在于讓人能夠辨别什麼時候技術将會幫助你，什麼時候它将會摧毀你。
大多數人并沒有想通這個問題。
但像巴菲特這樣的家夥就想通了。
微觀經濟學的偉大意義在于讓人能夠辨别什麼時候技術将會幫助你，什麼時候它将會摧毀你。
例如，以前我們做過紡織品生意，那是個非常糟糕的無特性商品行業，我們當時生産的是低端的紡織品——那是真正的無特性商品。
有一天，有個人對沃倫說：“有人發明了一種新的紡織機，我們認為它的效率是舊紡織機的兩倍。
”沃倫說：“天哪，我希望這種新機器沒這麼厲害——因為如果它确實這麼厲害的話，我就要把工廠關掉了。
”他并不是在開玩笑。
他是怎麼想的呢？他的想法是這樣的：“這是很糟糕的生意。
我們的利潤率很低，我們讓它開着，是為了照顧那些年紀大的工人。
但我們不會再投入巨額的資本給一家糟糕的企業了。
” 他知道，更好的機器能極大地提高生産力，但最終受益的是那些購買紡織品的人。
廠家什麼好處也得不到。
他們并沒有進行第二步分析——也就是弄清楚有多少錢會落在你手裡，多少錢會流向消費者。
這個道理很淺顯——有好些各式新發明雖然很棒，但隻會讓你們花冤枉錢，你們的企業就算采用了它們也改變不了江河日下的命運。
因為錢不會落到你手裡。
改善生産帶來的所有好處都流向消費者了。
與之相反，如果你擁有奧斯科什惟一的報紙，有人發明了更為有效的排版技術，然後你甩掉舊的技術，買進花哨的新電腦之類的，那麼你的錢不會白花，節約下來的成本還是會回到你手上。
總之，那些推銷機器的人——甚至是企業内部那些催促你購買設備的員工——會跟你說使用新技術将會為你節省多少成本。
然而，他們并沒有進行第二步分析——也就是弄清楚有多少錢會落在你手裡，多少錢會流向消費者。
我從來沒有見到有哪個人提出過這第二步分析。
我總是遇到這些人，他們總是說：“你隻要購買這些新技術，三年之内就能把成本收回來。
” 所以你不斷地購買一些三年内可以收回成本的新玩意，這麼做了20年之後，你獲得的年均回報率隻有不到4%。
這就是紡織業。
并不是說那些機器不好，隻是節省下來的錢沒有落到你手裡。
成本确實降低了，但那個購買設備的家夥并沒有得到成本降低帶來的好處。
這個道理很簡單，很初級，可是卻經常被人忘記。
微觀經濟學裡面還有個模型我也覺得非常有趣。
在現代文明社會，科學技術突飛猛進，所以出現了一種我稱之為競争性毀滅的現象。
假設你擁有一家最好的馬鞭廠，突然之間，社會上出現了不用馬的汽車。
過不了幾年，你的馬鞭生意就完蛋了。
你要麼去做另外一種不同的生意，要麼從此關門大吉——你被摧毀了。
這種事情總是反複地發生。
收款機是對文明社會的重大貢獻。
當新的行業出現時，先行者會獲得巨大的優勢。
如果你是先行者，你會遇到一種我稱之為“沖浪”的模型——當沖浪者順利沖上浪尖，并停留在那裡，他能夠沖很長很長一段時間。
但如果他沒沖上去，就會被海浪吞沒。
但如果人們能夠站穩在海浪的前沿，他們就能夠沖很久，無論是微軟、英特爾或者其他公司，包括早期的國民收款機公司（NCR），都是如此。
收款機是對文明社會的重大貢獻。
它是一個很有意思的故事。
帕特森是個小零售商，沒賺到什麼錢。
有一天，有人賣給他一台早期的收款機，他把它放到商店的收銀台。
這台收款機立刻讓他扭虧為盈，因為有了它之後，店裡的職員想偷錢就難多了。
但帕特森是個聰明人，他并沒有想：“這對我的零售店有幫助。
”他的想法是：“我要做收款機的生意。
”自然，他創辦了國民收款機公司。
他沖上了浪尖。
他擁有最好的銷售系統，最多的專利，其他一切也都是最好的。
他狂熱地緻力于一切與此有關的技術改進。
我的檔案裡還有一份早年國民收款機公司的年報，帕特森在年報中闡述了他的經營方法和目标。
一隻受過良好教育的大猩猩也能明白，在當時入股帕特森的公司完全是百分百賺錢的事情。
當然，這正是投資者尋找的良機。
在漫長的人生中，你隻要培養自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機會，就能夠賺許許多多的錢。
總而言之，“沖浪”是一個非常強大的模式。
然而，伯克希爾·哈撒韋一般并不投資這些在複雜的科技行業“沖浪”的人。
畢竟我們既古怪又老派——這一點你們可能已經注意到啦。
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
實際上，我們認為我們很難理解軟件、電腦芯片等科技行業的發展的實質。
所以我們盡量避開這些東西，正視我們個人的知識缺陷。
這同樣是一個非常非常有用的道理。
每個人都有他的能力圈。
要擴大那個能力圈是非常困難的。
如果我不得不靠當音樂家來謀生……假設音樂是衡量文明的标準，那麼我不知道必須把标準降到多低，我才能夠有演出的機會。
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。
如果你們要玩那些别人玩得很好而你們一竅不通的遊戲，那麼你們注定會一敗塗地。
那是必定無疑的事情。
你們必須弄清楚自己的優勢在哪裡，必須在自己的能力圈之内競争。
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
如果你們想要成為世界上最好的網球球員，你們可以開始努力，然後沒多久就發現這是癡人說夢——其他人的球技是你們望塵莫及的。
然而，如果你們想要變成伯米吉地區最好的管道工程承包商，你們之中大概有三分之二的人能夠做到。
這需要下定決心，也需要智慧。
但不久之後，你們将會逐漸了解有關伯米吉管道生意的一切，掌握這門藝術。
隻要有足夠的訓練，那是個可以達到的目标。
有些人雖然無法在國際象棋大賽上獲勝，也無緣站在網球大賽的球場上與對手比試高低，但卻可以通過慢慢培養一個能力圈而在生活中取得很高的成就——個人成就既取決于天資，也取決于後天的努力。
有些優勢是可以通過努力獲取的。
我們大多數人在生活中所能做到的無非就是成為一個伯米吉的優秀管道工程承包商之類的人物。
畢竟能夠赢得國際象棋世界大賽的人是很少的。
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。
如果你們要玩那些别人玩得很好而你們一竅不通的遊戲，那麼你們注定會一敗塗地。
你們當中有些人也許會有機會在新興的高科技領域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。
雖然我們自認為對該行業并不精通，完全不去碰它，但這并不意味着你們去做的話是不理智的行為。
好啦，關于基本的微觀經濟學模型就說這麼多了，加上一點心理學，再加上一點數學，就構成了我所說的普世智慧的普遍基礎。
現在，如果你們想要從胡蘿蔔轉到甜點的話，我就來談談如何選擇股票——在此過程中，我将會應用這種普世智慧。
我不想談論新興市場、債券投機之類的東西。
我隻想簡單地說說如何挑選股票。
相信我，這已經夠複雜的了。
而且我要談論的是普通股的選擇。
第一個問題是：“股市的本質是什麼？”這個問題把你們引到我從法學院畢業之後很久才流行起來——甚至是肆虐橫行——的有效市場理論。
生活的鐵律就是，隻有20%的人能夠取得比其他80%的人優秀的成績。
相當有意思的是，世界上最偉大的經濟學家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之後不久，他就開始投錢進來。
他的教科書總是教導學生說股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它。
但他自己的錢卻流進了伯克希爾，這讓他發了大财。
所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經濟學家也對沖了他的賭注。
股市真的如此有效，乃至沒有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場理論大體上是正确的——市場确實十分有效，很難有哪個選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場的平均回報率高出很多的收益。
确實，平均的結果必定是中等的結果。
從定義上來說，沒有人能夠打敗市場。
正如我常常說的，生活的鐵律就是，隻有20%的人能夠取得比其他80%的人第四章第二講：論基本的、普世的智慧195優秀的成績。
事情就是這樣的。
所以答案是：市場既是部分有效的，也是部分低效的。
順便說一聲，我給那些信奉極端的有效市場理論的人取了個名字——叫做“神經病”。
那是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數學題。
所以我想這種理論對那些有很高數學才華的人非常有吸引力。
可是它的基本假設和現實生活并不相符。
還是那句老話，在拿着鐵錘的人看來，每個問題都像釘子。
如果你精通高等數學，為什麼不弄個能讓你的本領得到發揮的假設呢？ 我所喜歡的模式——用來把普通股市場的概念簡化——是賽馬中的彩池投注系統。
如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。
每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。
股市的情形也是這樣的。
一匹負重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑赢一匹勝率糟糕、負重過多等等的馬，這個道理就算是傻子也能明白。
但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。
那麼利用費馬和帕斯卡的數學，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。
股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。
然後馬會還要收取17%的費用。
所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因為你必須将下注金額的17%上繳給馬會，剩下的錢才是你的賭本。
如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。
每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。
股市的情形也是這樣的。
給出這些數據之後，有人能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應該擁有一些優勢，因為大多數人什麼都不懂，隻是去押寶在幸運号碼上等等諸如此類的做法。
因此，如果不考慮馬會收取的交易成本，那些确實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人擁有相當大的優勢。
可惜的是，一個賭馬的人再精明，就算他每個賽馬季能夠赢取10%的利潤，扣除上繳的17%的成本之後，他仍然是虧損的。
不過确實有少數人在支付了17%的費用之後仍然能夠賺錢。
我年輕的時候經常玩撲克，跟我一起玩的那個家夥什麼事情都不做，就靠賭輕駕車賽馬為生，而且賺了許多錢。
輕駕車賽馬是一種相對低效的市場。
它不像普通賽馬，你不需要很聰明也能玩得好。
我的牌友所做的就是把輕駕車賽馬當做他的職業。
他投注的次數不多，隻在發現定錯價格的賭注時才會出手。
通過這麼做，在全額支付了馬會的費用——我猜差不多是17%——之後，他還是賺了許多錢。
你們肯定會說那很少見。
然而，市場并非是完全有效的。
如果不是因為這17%的管理費用，許多人都能夠在賭馬中赢錢。
它是有效的，這沒錯，但它并非完全有效。
有些足夠精明、足夠投入的人能夠得到比其他人更好的結果。
股市的情況是相同的——隻不過管理費用要低得多。
股市的交易費用無非就是買賣價差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費用是相當低的。
所以呢，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人将會比普通人得到更好的結果。
聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。
他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。
就是這麼簡單。
那不是輕而易舉就能做到的。
顯然，有50%的人會在最差的一半裡，而70%的人會在最差的70%裡。
但有些人将會占據優勢。
在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票将會獲得比市場平均回報率更好的成績。
要怎樣才能成為赢家——相對而言——而不是輸家呢？ 我們再來看看彩池投注系統。
昨晚我非常碰巧地和聖塔安妮塔馬會的主席一起吃晚飯。
他說有兩三個賭場跟馬會有信用協議，現在他們開設了場外投注，這些賭場實際上做得比馬會更好。
馬會在收取了全額的管理費後把錢付出去——順便說一下，大量的錢被送到拉斯維加斯——給那些雖然繳納了全額管理費但還是能赢錢的人。
那些人很精明，連賽馬這麼不可預料的事情也能賭赢。
上天并沒有賜予人類在所有時刻掌握所有事情的本領。
但如果人們努力在世界上尋找定錯價格的賭注，上天有時會讓他們找得到。
聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。
他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。
就是這麼簡單。
成為赢家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準幾次機會。
這個道理非常簡單。
而且根據我對彩池投注系統的觀察和從其他地方得來的經驗，這麼做明顯是正确的。
然而在投資管理界，幾乎沒有人這麼做。
我們是這麼做的——我說的我們是巴菲特和芒格。
其他人也有這麼做的。
但大多數人頭腦裡面有許多瘋狂的想法。
他們不是等待可以全力出擊的良機，而是認為隻要更加努力地工作，或者聘請更多商學院的學生，就能夠在商場上戰無不勝。
在我看來，這種想法完全是神經病。
你需要看準多少次呢？我認為你們一生中不需要看準很多次。
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