第三章 芒格主義：查理的即席談話
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們在再保險行業擁有某些優勢，是因為人們信任我們的支付意願和支付能力，所以再保險并不是價格低就能賣得好的無特性商品。
我認為我們擁有一些特殊的才能。
這麼說吧，我覺得依靠特殊的才能是很危險的——最好是擁有許多價格不受管制的壟斷性企業。
但這在今天的世界是不可能的，我們從前依靠才能賺錢，未來也将繼續如此。
我很高興我們擁有保險業務，但我要提醒你們，它不是一門簡單的生意。
我們必須很聰明，才能把它做好。
總的來講，我們做得相當不錯——意味着位于（整個行業的）前10%，因為我們做得與衆不同，而且我們願意做一些不那麼令人愉快的事情。
總而言之，我們對我們的保險業務感到中等的樂觀。
用很低的成本讓浮存金以可觀的速度增長幾乎是不可能的任務——但不管怎麼樣，我們想要做到這一點。
我曾經為我們的浮存金的增長和成本感到驚訝。
我們得到了幾十億美元的浮存金，而所支付的利率比國債的利息還要低，這真的太好了。
波動的業績以及在市場不景氣時願意少簽保單……是我們作為保險公司的優勢之一，我們并不在意業績的波動，而其他人都試圖讨好華爾街。
這個優勢可不算小了。
别人都不這麼做，但在我看來，這（别總是想着要取悅華爾街）明顯是惟一可行的道路。
伯克希爾基本上是這樣的。
關鍵是控股股東能夠說了算——如果要讓董事會來作這樣的決定就難了。
伯克希爾·哈撒韋回購股票 在過去，當伯克希爾的股價變得便宜時，我們會去買比它更便宜的股票。
（相比回購股票）我總是更喜歡這麼做。
擁有一家聲名狼藉的公司，得通過收購某些股東的股份來讓其他股東賺錢，這可不好玩。
分割伯克希爾的股票以創造出更多的流動性 有人認為可交易的普通股票的流動性對資本主義貢獻極大，我覺得這種觀念大多是胡說八道。
流動性給我們帶來了這些瘋狂的泡沫，所以它的問題和好處一樣多。
（巴菲特插話說：“伯克希爾股票平均每天的成交額為5000萬美元，所以如果人們想把它賣掉，根本不會遇到問題。
”） 但我們正在努力讓更多的人擁有這隻價格如此高昂乃至流動性成了問題的股票。
為什麼沒有更多的公司和投資者效仿伯克希爾·哈撒韋 這是一個好問題。
我們的方法讓我們取得了成功。
看看我們、我們的管理人員和股東有多麼開心就知道啦。
大多數人應該效仿我們。
我們的投資方法并不難學，但表面上看起來很難，因為它跟一般的投資方法不同——它不是常見的方法。
我們的管理費用很低，沒有季度目标和預算，也沒有一套标準的人事體系，我們的投資集中度比一般企業高得多。
就這麼簡單而且合情合理。
最近我跟傑克·麥克唐納聊天，他在斯坦福商學院上一門以我們的原則為基礎的投資課。
他說那很孤獨——他覺得自己像是那個美泰克家電維修員。
對巴菲特的評論 人們很難相信他的業績一年比一年好。
這種情況不會永久地持續下去，但沃倫的确在進步。
這是很罕見的：絕大多數人到了72歲就停滞不前了，但沃倫依然在進步。
查理對沃倫的影響 我認為那些作者言過其實地誇大了我對沃倫的影響。
沃倫确實有過發蒙的時候，因為他曾在本傑明·格拉漢姆手下工作過，而且賺了那麼多的錢。
從如此成功的經驗中跳出來确實很難。
但如果世上未曾有過查理·芒格這個人，巴菲特的業績依然會像現在這麼漂亮。
我想那些認為我是沃倫的偉大啟蒙者的想法裡有好些神話的成分。
他不需要什麼啟蒙。
但我們現在比五年前更能明白這個道理。
沃倫走後會怎樣？ 關鍵是擁有許多優秀的企業。
優秀的企業能給伯克希爾的發展帶來很多動力。
（然而，）我認為我們的繼任者在資本配置方面将不會像沃倫這麼出色。
伯克希爾錢多成災——我們擁有許多不斷産生現金的偉大企業。
如果股價下跌，伯克希爾可以把它買回來。
沒有理由認為它會很快完蛋，而且我覺得有理由認為它将會繼續運轉良好。
如果伯克希爾沒有随着時間的流逝——就算是在沃倫去世之後——而變得更大、更強，我會感到非常吃驚。
等到沃倫離開的時候，伯克希爾的收購業務會受到影響，但其他部門将會運轉如常。
收購業務應該也還行。
反正我們可以向你們保證的是，從前那種增長速度将會下降，我們可不想在這個問題上說謊。
我想到那時伯克希爾的最高領導人應該沒有沃倫那麼聰明。
但别抱怨：“天啊，給我沃倫·巴菲特40年之後，怎麼能給我一個比他差的混蛋呢？”那是很愚蠢的。
如果說誰有理由擔憂的話，那個人應該是我，但我認識巴菲特家族幾十年了，我可以告訴你：“别擔心這件事。
你應該感到非常幸運。
” 要是查理去世了呢？ 正如你能看到的，我們打算永遠在這裡待下去。
（但就算我去世了，）你擁有大量的現金，還有巴菲特坐鎮總公司——還有什麼好擔心的呢？ 查理是可惡的“說不大師” 巴菲特：你千萬要學會如何校準他的答案。
如果你問查理某個項目，他說“不”，那麼我們會用所有的錢來投資它。
如果他說“這是我聽過的最愚蠢的事情”，那麼我們就會适當地做一點投資。
如果你能夠校準他的答案，你就能獲得很多智慧。
查克·瑞克斯豪瑟 芒格、托爾斯&奧爾森律師事務所前合夥人，1964年以來的朋友 “沃倫曾經告訴我一個故事，他們剛認識的時候，還沒有一起做生意，各自擁有一家合夥投資公司，沃倫經常給查理打電話說‘我想做某件事’，并對這件事加以描繪，查理會說：‘天啊，你在開玩笑嗎？有這種風險和那種風險。
’他們将會仔細考慮查理看到的這些風險，然而沃倫通常會說：‘我想你是對的。
’但有時候他也會說：‘查理，你說的我都聽進去了，但我還是想做這件事。
’沃倫說他直到那一刻才能知道查理的真正想法，因為查理有時會說：‘沃倫，如果你要做這件事，我能不能參股？’人們通常認為查理的價值在于識别風險和說‘不’，但其實查理最有價值的地方，在于他能夠識别那些可以參股的時機。
” 投資建議 性格、耐心和求知欲的重要性” （成功投資的關鍵因素之一就是擁有良好的）性格——大多數人總是按捺不住，或者總是擔心過度。
成功意味着你要非常有耐心，然而又能夠在你知道該采取行動時主動出擊。
你吸取教訓的來源越廣泛，而不是僅僅從你自己的糟糕經驗中吸取教訓，你就能變得越好。
我想說說怎樣才能培養那種毫不焦躁地持有股票的性情。
光靠性格是不行的。
你需要在很長很長的時間内擁有大量的求知欲望。
你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發生的事情背後的原因。
如果你能夠長期保持這種心态，你關注現實的能力将會逐漸得到提高。
如果你沒有這種心态，那麼即使你有很高的智商，也注定會失敗。
集中投資 我們的投資風格有一個名稱——集中投資，這意味着我們投資的公司有10家，而不是100家或者400家。
我們的遊戲是，當好項目出現時，我們必須能夠認出來，因為好項目并不會經常出現。
機會隻眷顧有準備的人。
好的投資項目很難得，所以要把錢集中投在少數幾個項目上，這在我看來是很好的主意。
投資界有98%的人并不這麼想。
而我們一直以來都是那麼做的，這給我們——也給你們——帶來了許多好處。
好玩的是，絕大多數大型投資機構的想法不是這樣的。
他們聘請了許多人，比較默克制藥公司和輝瑞制藥公司到底哪個價值高，分析标準普爾500指數的每隻成份股，以為他們能夠打敗市場。
你這樣做是無法打敗市場的。
我們的投資規矩是等待好球的出現。
如果我有機會進入某個企業工作，而那裡的人用各種指數标準來衡量我，逼我把錢都投出去，聚集在周圍監視我，那麼我會讨厭這家企業。
我會有戴上腳鐐手铐的感覺。
很少人借鑒我們的方法。
采用集中投資策略的公司略有增加，但真正增加的是無限制使用投資顧問來建議資産如何配置、分析評估其他顧問等等做法。
也許有2%的人會走進我們的陣營，剩下98%的人将會信奉他們聽來的道理（比如說市場是完全有效的）。
錯誤的投資課程 Beta系數、現代組合投資理論等等——這些在我看來都沒什麼道理。
我們想要做到的是，用低廉的價格，甚至是合理的價格，來購買那些擁有可持續競争優勢的企業。
大學教授怎麼可以散播這種無稽之談（股價波動是衡量風險的尺度）呢？幾十年來，我一直都在等待這種胡言亂語結束。
現在這樣亂講的人少了一些，但還是有。
沃倫曾經對我說：“我對學術界的總體看法可能是錯的（把它看得這麼糟糕），因為那些跟我打交道的人都有一套瘋狂的理論。
” 分散投資 認為投資應該越分散越好是一種發瘋的觀念。
我們并不認為分散程度很高的投資能夠産生好結果。
我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。
如果你把我們15個最好的決策剔除，我們的業績将會非常平庸。
你需要的不是大量的行動，而是極大的耐心。
你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住它們。
這些年來，伯克希爾就是通過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。
坐等投資法 如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那麼當它的價格上漲到你預期的水平時，你就必須考慮把它賣掉。
那很難。
但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那麼你就可以安坐下來啦。
那是很好的事情。
我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。
優秀企業是什麼？ 有這麼兩類企業：第一類每年賺12%，你到年底可以把利潤拿走。
第二類每年賺12%，但所有多餘的現金必須進行再投資——它總是沒有分紅。
這讓我想起了那個賣建築設備的家夥——他望着那些從購買新設備的客戶手裡吃進的二手機器，并說：“我所有的利潤都在那裡了，在院子裡生鏽。
”我們讨厭那種企業。
喜詩糖果：優秀企業的個案研究 如果喜詩糖果（在我們收購它的時候）再多要10萬美元（巴菲特插口說：“1萬美元”），沃倫和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。
伊拉·馬歇爾說你們這兩個家夥瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優質的企業和優質的人。
你們低估了優質的價值啦。
我們聽進了他的批評，改變了我們的想法。
這對每個人來說都是很好的教訓：要有能力建設性地接受批評，從批評中吸取教訓。
如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學到的教訓，那麼你将會說，伯克希爾是建立在建設性的批評之上的。
錯誤 伯克希爾曆史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。
我們看到了許多好機會，卻沒有采取行動。
這些是巨大的錯誤——我們為此損失了幾十億美元。
到現在還在不斷地犯這樣的錯誤。
我們正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脫它。
這樣的錯誤可以分為兩類：1.什麼也不做，沃倫稱之為“-吮-吸我的大拇指”；2.有些股票本來應該買很多，但是隻買了一點。
在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之後，我們有很多次犯了相同的錯誤。
很顯然，我們吸取教訓很慢。
這些機會成本并沒有反映在财務報表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。
由于坐失良機的錯誤（是無形的），絕大多數人并不會注意到它們。
我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣。
（剛剛在讨論的是，他們因為沃爾瑪的股價上漲了一點點而沒有買進，結果犯下了少賺100億美元的錯誤。
） 當股價下跌時買進 過去幾十年來，我們經常這麼做：如果某家我們喜歡的企業的股票下跌，我們會買進更多。
有時候會出現一些情況，你意識到你錯了，那麼就退出好了。
但如果你從自己的判斷中發展出了正确的自信，那麼就趁價格便宜多買一些吧。
誘人的機會總是轉瞬即逝的。
真正好的投資機會不會經常有，也不會持續很長的時間，所以你必須做好行動的準備。
要有随時行動的思想準備。
小投資者的機會 如果你今天隻有很少的資本，年紀尚輕，那麼你的機會比我年輕時要少一些。
當年我們剛走出大蕭條。
當時人們認為資本主義很糟糕。
20世紀20年代出現了許多弊端。
當時有個笑話是這樣的，一個家夥說：“我買股票是為了晚年，這種方法很靈驗——不到六個月，我就覺得自己像個老頭了！” 你遇到的困難更大，但這并不意味着你沒辦法做得好——隻是需要更多時間而已。
但那有什麼關系呢，你能活得更長久啊。
如果我是你，我就會買些很小的股票，尋找一些罕見的錯誤定價的機會，但這類機會的确是很少。
股票賣空 賣空股票，卻又看到股價因為某些因素而上漲，是很苦惱的事情。
你在生活中不應該去做這麼苦惱的事情。
護城河和持續的競争優勢 舊的護城河正在被填平，而新的護城河比以前更難預測，所以事情變得越來越難。
學習過程 我還沒發現有誰能夠很快做到（成為一名偉大的投資者）。
作為投資者，沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時好得太多了，我也是這樣的。
所以訣竅就在于不斷學習。
你應該喜歡學習的過程。
我觀察沃倫幾十年了。
沃倫學習了很多東西，這使他得以（拓展他的能力圈，所以他能夠投資像中國石油這樣的企業）。
如果你打算成為一名投資者，那麼總會有些投資領域不是你完全了解的。
但如果你努力學習，不斷進步，那麼你就能夠保證你的投資都會産生好的結果。
關鍵是自律、勤奮和練習。
那就像打高爾夫球——你必須努力練習。
如果你沒有不停地學習，其他人将會超過你。
能力圈及其邊界
我認為我們擁有一些特殊的才能。
這麼說吧，我覺得依靠特殊的才能是很危險的——最好是擁有許多價格不受管制的壟斷性企業。
但這在今天的世界是不可能的，我們從前依靠才能賺錢，未來也将繼續如此。
我很高興我們擁有保險業務，但我要提醒你們，它不是一門簡單的生意。
我們必須很聰明，才能把它做好。
總的來講，我們做得相當不錯——意味着位于（整個行業的）前10%，因為我們做得與衆不同，而且我們願意做一些不那麼令人愉快的事情。
總而言之，我們對我們的保險業務感到中等的樂觀。
用很低的成本讓浮存金以可觀的速度增長幾乎是不可能的任務——但不管怎麼樣，我們想要做到這一點。
我曾經為我們的浮存金的增長和成本感到驚訝。
我們得到了幾十億美元的浮存金，而所支付的利率比國債的利息還要低，這真的太好了。
波動的業績以及在市場不景氣時願意少簽保單……是我們作為保險公司的優勢之一，我們并不在意業績的波動，而其他人都試圖讨好華爾街。
這個優勢可不算小了。
别人都不這麼做，但在我看來，這（别總是想着要取悅華爾街）明顯是惟一可行的道路。
伯克希爾基本上是這樣的。
關鍵是控股股東能夠說了算——如果要讓董事會來作這樣的決定就難了。
伯克希爾·哈撒韋回購股票 在過去，當伯克希爾的股價變得便宜時，我們會去買比它更便宜的股票。
（相比回購股票）我總是更喜歡這麼做。
擁有一家聲名狼藉的公司，得通過收購某些股東的股份來讓其他股東賺錢，這可不好玩。
分割伯克希爾的股票以創造出更多的流動性 有人認為可交易的普通股票的流動性對資本主義貢獻極大，我覺得這種觀念大多是胡說八道。
流動性給我們帶來了這些瘋狂的泡沫，所以它的問題和好處一樣多。
（巴菲特插話說：“伯克希爾股票平均每天的成交額為5000萬美元，所以如果人們想把它賣掉，根本不會遇到問題。
”） 但我們正在努力讓更多的人擁有這隻價格如此高昂乃至流動性成了問題的股票。
為什麼沒有更多的公司和投資者效仿伯克希爾·哈撒韋 這是一個好問題。
我們的方法讓我們取得了成功。
看看我們、我們的管理人員和股東有多麼開心就知道啦。
大多數人應該效仿我們。
我們的投資方法并不難學，但表面上看起來很難，因為它跟一般的投資方法不同——它不是常見的方法。
我們的管理費用很低，沒有季度目标和預算，也沒有一套标準的人事體系，我們的投資集中度比一般企業高得多。
就這麼簡單而且合情合理。
最近我跟傑克·麥克唐納聊天，他在斯坦福商學院上一門以我們的原則為基礎的投資課。
他說那很孤獨——他覺得自己像是那個美泰克家電維修員。
對巴菲特的評論 人們很難相信他的業績一年比一年好。
這種情況不會永久地持續下去，但沃倫的确在進步。
這是很罕見的：絕大多數人到了72歲就停滞不前了，但沃倫依然在進步。
查理對沃倫的影響 我認為那些作者言過其實地誇大了我對沃倫的影響。
沃倫确實有過發蒙的時候，因為他曾在本傑明·格拉漢姆手下工作過，而且賺了那麼多的錢。
從如此成功的經驗中跳出來确實很難。
但如果世上未曾有過查理·芒格這個人，巴菲特的業績依然會像現在這麼漂亮。
我想那些認為我是沃倫的偉大啟蒙者的想法裡有好些神話的成分。
他不需要什麼啟蒙。
但我們現在比五年前更能明白這個道理。
沃倫走後會怎樣？ 關鍵是擁有許多優秀的企業。
優秀的企業能給伯克希爾的發展帶來很多動力。
（然而，）我認為我們的繼任者在資本配置方面将不會像沃倫這麼出色。
伯克希爾錢多成災——我們擁有許多不斷産生現金的偉大企業。
如果股價下跌，伯克希爾可以把它買回來。
沒有理由認為它會很快完蛋，而且我覺得有理由認為它将會繼續運轉良好。
如果伯克希爾沒有随着時間的流逝——就算是在沃倫去世之後——而變得更大、更強，我會感到非常吃驚。
等到沃倫離開的時候，伯克希爾的收購業務會受到影響，但其他部門将會運轉如常。
收購業務應該也還行。
反正我們可以向你們保證的是，從前那種增長速度将會下降，我們可不想在這個問題上說謊。
我想到那時伯克希爾的最高領導人應該沒有沃倫那麼聰明。
但别抱怨：“天啊，給我沃倫·巴菲特40年之後，怎麼能給我一個比他差的混蛋呢？”那是很愚蠢的。
如果說誰有理由擔憂的話，那個人應該是我，但我認識巴菲特家族幾十年了，我可以告訴你：“别擔心這件事。
你應該感到非常幸運。
” 要是查理去世了呢？ 正如你能看到的，我們打算永遠在這裡待下去。
（但就算我去世了，）你擁有大量的現金，還有巴菲特坐鎮總公司——還有什麼好擔心的呢？ 查理是可惡的“說不大師” 巴菲特：你千萬要學會如何校準他的答案。
如果你問查理某個項目，他說“不”，那麼我們會用所有的錢來投資它。
如果他說“這是我聽過的最愚蠢的事情”，那麼我們就會适當地做一點投資。
如果你能夠校準他的答案，你就能獲得很多智慧。
查克·瑞克斯豪瑟 芒格、托爾斯&奧爾森律師事務所前合夥人，1964年以來的朋友 “沃倫曾經告訴我一個故事，他們剛認識的時候，還沒有一起做生意，各自擁有一家合夥投資公司，沃倫經常給查理打電話說‘我想做某件事’，并對這件事加以描繪，查理會說：‘天啊，你在開玩笑嗎？有這種風險和那種風險。
’他們将會仔細考慮查理看到的這些風險，然而沃倫通常會說：‘我想你是對的。
’但有時候他也會說：‘查理，你說的我都聽進去了，但我還是想做這件事。
’沃倫說他直到那一刻才能知道查理的真正想法，因為查理有時會說：‘沃倫，如果你要做這件事，我能不能參股？’人們通常認為查理的價值在于識别風險和說‘不’，但其實查理最有價值的地方，在于他能夠識别那些可以參股的時機。
” 投資建議 性格、耐心和求知欲的重要性” （成功投資的關鍵因素之一就是擁有良好的）性格——大多數人總是按捺不住，或者總是擔心過度。
成功意味着你要非常有耐心，然而又能夠在你知道該采取行動時主動出擊。
你吸取教訓的來源越廣泛，而不是僅僅從你自己的糟糕經驗中吸取教訓，你就能變得越好。
我想說說怎樣才能培養那種毫不焦躁地持有股票的性情。
光靠性格是不行的。
你需要在很長很長的時間内擁有大量的求知欲望。
你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發生的事情背後的原因。
如果你能夠長期保持這種心态，你關注現實的能力将會逐漸得到提高。
如果你沒有這種心态，那麼即使你有很高的智商，也注定會失敗。
集中投資 我們的投資風格有一個名稱——集中投資，這意味着我們投資的公司有10家，而不是100家或者400家。
我們的遊戲是，當好項目出現時，我們必須能夠認出來，因為好項目并不會經常出現。
機會隻眷顧有準備的人。
好的投資項目很難得，所以要把錢集中投在少數幾個項目上，這在我看來是很好的主意。
投資界有98%的人并不這麼想。
而我們一直以來都是那麼做的，這給我們——也給你們——帶來了許多好處。
好玩的是，絕大多數大型投資機構的想法不是這樣的。
他們聘請了許多人，比較默克制藥公司和輝瑞制藥公司到底哪個價值高，分析标準普爾500指數的每隻成份股，以為他們能夠打敗市場。
你這樣做是無法打敗市場的。
我們的投資規矩是等待好球的出現。
如果我有機會進入某個企業工作，而那裡的人用各種指數标準來衡量我，逼我把錢都投出去，聚集在周圍監視我，那麼我會讨厭這家企業。
我會有戴上腳鐐手铐的感覺。
很少人借鑒我們的方法。
采用集中投資策略的公司略有增加，但真正增加的是無限制使用投資顧問來建議資産如何配置、分析評估其他顧問等等做法。
也許有2%的人會走進我們的陣營，剩下98%的人将會信奉他們聽來的道理（比如說市場是完全有效的）。
錯誤的投資課程 Beta系數、現代組合投資理論等等——這些在我看來都沒什麼道理。
我們想要做到的是，用低廉的價格，甚至是合理的價格，來購買那些擁有可持續競争優勢的企業。
大學教授怎麼可以散播這種無稽之談（股價波動是衡量風險的尺度）呢？幾十年來，我一直都在等待這種胡言亂語結束。
現在這樣亂講的人少了一些，但還是有。
沃倫曾經對我說：“我對學術界的總體看法可能是錯的（把它看得這麼糟糕），因為那些跟我打交道的人都有一套瘋狂的理論。
” 分散投資 認為投資應該越分散越好是一種發瘋的觀念。
我們并不認為分散程度很高的投資能夠産生好結果。
我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。
如果你把我們15個最好的決策剔除，我們的業績将會非常平庸。
你需要的不是大量的行動，而是極大的耐心。
你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住它們。
這些年來，伯克希爾就是通過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。
坐等投資法 如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那麼當它的價格上漲到你預期的水平時，你就必須考慮把它賣掉。
那很難。
但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那麼你就可以安坐下來啦。
那是很好的事情。
我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。
優秀企業是什麼？ 有這麼兩類企業：第一類每年賺12%，你到年底可以把利潤拿走。
第二類每年賺12%，但所有多餘的現金必須進行再投資——它總是沒有分紅。
這讓我想起了那個賣建築設備的家夥——他望着那些從購買新設備的客戶手裡吃進的二手機器，并說：“我所有的利潤都在那裡了，在院子裡生鏽。
”我們讨厭那種企業。
喜詩糖果：優秀企業的個案研究 如果喜詩糖果（在我們收購它的時候）再多要10萬美元（巴菲特插口說：“1萬美元”），沃倫和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。
伊拉·馬歇爾說你們這兩個家夥瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優質的企業和優質的人。
你們低估了優質的價值啦。
我們聽進了他的批評，改變了我們的想法。
這對每個人來說都是很好的教訓：要有能力建設性地接受批評，從批評中吸取教訓。
如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學到的教訓，那麼你将會說，伯克希爾是建立在建設性的批評之上的。
錯誤 伯克希爾曆史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。
我們看到了許多好機會，卻沒有采取行動。
這些是巨大的錯誤——我們為此損失了幾十億美元。
到現在還在不斷地犯這樣的錯誤。
我們正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脫它。
這樣的錯誤可以分為兩類：1.什麼也不做，沃倫稱之為“-吮-吸我的大拇指”；2.有些股票本來應該買很多，但是隻買了一點。
在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之後，我們有很多次犯了相同的錯誤。
很顯然，我們吸取教訓很慢。
這些機會成本并沒有反映在财務報表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。
由于坐失良機的錯誤（是無形的），絕大多數人并不會注意到它們。
我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣。
（剛剛在讨論的是，他們因為沃爾瑪的股價上漲了一點點而沒有買進，結果犯下了少賺100億美元的錯誤。
） 當股價下跌時買進 過去幾十年來，我們經常這麼做：如果某家我們喜歡的企業的股票下跌，我們會買進更多。
有時候會出現一些情況，你意識到你錯了，那麼就退出好了。
但如果你從自己的判斷中發展出了正确的自信，那麼就趁價格便宜多買一些吧。
誘人的機會總是轉瞬即逝的。
真正好的投資機會不會經常有，也不會持續很長的時間，所以你必須做好行動的準備。
要有随時行動的思想準備。
小投資者的機會 如果你今天隻有很少的資本，年紀尚輕，那麼你的機會比我年輕時要少一些。
當年我們剛走出大蕭條。
當時人們認為資本主義很糟糕。
20世紀20年代出現了許多弊端。
當時有個笑話是這樣的，一個家夥說：“我買股票是為了晚年，這種方法很靈驗——不到六個月，我就覺得自己像個老頭了！” 你遇到的困難更大，但這并不意味着你沒辦法做得好——隻是需要更多時間而已。
但那有什麼關系呢，你能活得更長久啊。
如果我是你，我就會買些很小的股票，尋找一些罕見的錯誤定價的機會，但這類機會的确是很少。
股票賣空 賣空股票，卻又看到股價因為某些因素而上漲，是很苦惱的事情。
你在生活中不應該去做這麼苦惱的事情。
護城河和持續的競争優勢 舊的護城河正在被填平，而新的護城河比以前更難預測，所以事情變得越來越難。
學習過程 我還沒發現有誰能夠很快做到（成為一名偉大的投資者）。
作為投資者，沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時好得太多了，我也是這樣的。
所以訣竅就在于不斷學習。
你應該喜歡學習的過程。
我觀察沃倫幾十年了。
沃倫學習了很多東西，這使他得以（拓展他的能力圈，所以他能夠投資像中國石油這樣的企業）。
如果你打算成為一名投資者，那麼總會有些投資領域不是你完全了解的。
但如果你努力學習，不斷進步，那麼你就能夠保證你的投資都會産生好的結果。
關鍵是自律、勤奮和練習。
那就像打高爾夫球——你必須努力練習。
如果你沒有不停地學習，其他人将會超過你。
能力圈及其邊界
