第二篇
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價值接受新發行股票的半數。
由于這種特權僅僅靠1889、1890、1899和1904年柏林電氣廠的股票發行而流歸通用電氣公司的利潤，估計有大約1500萬馬克。
對創業者或他們的繼承人行使自己既得的權利，是不能抱怨的。
但是，事實已經表明，關于股票本質的現代見解，有權要求消除永久的創業者的利益。
&rdquo 13美國鋼鐵托拉斯的曆史，提供了最好的和規模最大的例子(見《1901年産業委員會的報告》第ⅫⅠ卷第ⅩⅠⅤ和ⅩⅤ頁)。
這個托拉斯把已經過度資本化的一些公司聯合起來。
報告通過僅僅将構成托拉斯的各公司的優先股相加(這實際上産生了可以按平價接受的股份資本)而計算出&ldquo實際價值&rdquo，并得出結論：僅僅出于&ldquo好意&rdquo(&ldquogoodwill&rdquo)而計算出398918111美元。
1909年3月29日《法蘭克福報》的下述報道，對&ldquo過度資本化&rdquo，更确切地說是對實際執行職能的資本和股份資本之間的差額，提供了更為适當的概念：&ldquo加裡的一些工廠值大約1億美元，提供200萬噸以上的鋼。
托拉斯的其他工廠使差不多15億美元資本化，生産能力為1千萬噸。
不成比例是很明顯的。
&rdquo即使考慮到在這種資本化中包括價值大的礦石所有和其他對象，但這種不一成比例的情況也還是很大的。
但是，這并不妨礙鋼鐵托拉斯常常能向優先股支付7％的股息，也不妨礙普通股的股息越來越高。
托拉斯是1901年春創立的。
1901到1903年是景氣時期，普通股獲得4％的股息。
1903年，股息降到3％；1904年和1905年，股息消失。
但是，1905年，情況好轉，鋼鐵托拉斯餘留4300萬美元作為股息分配，可以支付8.5％的股息。
但是，托拉斯把這一金額用作折舊、新投資和形成準備金。
1906年，又支付2％。
但是，這種股息同鋼鐵托拉斯的利潤并不處于正當的比例。
因為1906年是一個很好的年景，提供給鋼鐵托拉斯作為股息支配的差不多有1億美元。
其中，對于優先股的支付，要求大約2500萬美元。
從計算上來看，餘留下來的是對普通股的14.4％。
現在，股東隻獲得10166000美元，而5000萬美元用于新的建設(其中包括對加瑞鋼廠第二次分付的2150萬美元)，此外還扣除剩餘金1300萬美元。
1907年，董事們也采取了同樣的政策。
這一年比1906年賺得更多。
對普通股所有者來說，提供支配的是相當于15.6％的股息的數額。
股東每年又獲得僅僅2％，從而每季度為0.5％。
5400萬美元被用于新的建設，其中1850萬美元提供加瑞鋼廠。
剩餘金扣除2500萬美元。
與前幾年相比，1907年(此處似應為1908年，可能是筆誤或排印錯誤。
&mdash&mdash譯者)的結果很糟。
但是，畢竟還是為鋼鐵托拉斯的普通股賺了大約超過每年4％的股息。
實際上，所有者僅僅獲得2％。
對新的建設沒有投資，而剩餘金相反地卻提供1000萬美元以上，以至于剩餘金在1908年末增至13350萬美元。
1909年第一季度，與上一年同期相比，情況有所好轉；而同1908年後兩季相比，主要由于2月中旬美國鋼鐵市場上出現的價格暴跌，情況卻又惡化了，正像自1900年以來的情況那樣，這一季度對普通股支付0.5％的季股息，300多萬美元劃歸剩餘金。
(見1909年7月28日的《柏林日報》)1909年第二季度，鋼鐵托拉斯宣布季股息為0.75％，相當于3％的利息；第三季度，宣布季股息為1％，相當于普通股的4％的利息。
普通股的一大部分，保留在創業者手中。
就這些股票被轉移到把它們看作最好的投機證券的投機者手裡的限度内，在1907年恐慌時期和此後不久，被金融集團按最低市價買回。
因此，這種靠犧牲股東長年截留利潤以在适當時機突然加以分配的股息政策，是支配鋼鐵托拉斯的金融集團的巨大的發财緻富的源泉。
14金融化技術的詳細闡述，不屬于本書的範圍。
但是，下述典型例證卻為本文所述作了說明。
這個例證就是羅克&mdash伊斯蘭德&mdash鐵路系統的金融化(見1909年10月6日的《法蘭克福報》)。
這個系統的最上層是一個控股公司(HoldingCompany，即真正占有其他公司股票的公司)，即羅克伊斯蘭德公司，它沒有任何固定利息的債券，而擁有經過審定的5400萬美元優先股和9600萬美元普通股的資本，其中分别發行4912.9萬美元和8973.3萬美元。
隻有優先股才具有表決權。
這個公司占有芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司的全部股份資本14500萬美元，而這個鐵路公司此外還占有4％和5％固定利息的托拉斯附屬擔保債券7019.9萬美元和1736.1萬美元。
這些都是為保證它們而把其他有價證券作為抵押交于受托管理人的債券。
(關于托拉斯附屬擔保債券，見托馬斯·拉·格林：《公司金融》，1906年紐約版)這個鐵路公司又有自己的兩個鐵路公司：一是芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司。
它的有擔保的債務是19785萬美元。
它的股份資本是7485.9萬美元，其中7019.9萬美元作為鐵路公司上述4％利息的托拉斯附屬擔保債券的發行基礎交于受托管理人。
二是聖路易斯和舊金山鐵路公司。
它的有擔保的債務是27700萬美元。
它的股份資本構成如下：頭等優先股500萬美元；二等優先股1600萬美元；普通股2900萬美元。
其中2894萬美元由羅克·伊斯蘭德公司得到。
羅克·伊斯蘭德公司對每100美元股票，給以自己的股票60美元以及芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司的5％利息的托拉斯附屬擔保債券60美元。
現在，兩個大的鐵路公司又有了它們自己的子公司。
這種高明的金融化的目的是很清楚的。
整個龐大的鐵路系統的控制權在于羅克·伊斯蘭德公司的獨占表決權的優先股。
在它1902年創建時，這種股票的市場價值在40％和70%之間。
對為了進行控制所必要的優先股2700萬美元，創業者最多隻需要大約1500萬美元。
這一貨币就足以使它們成為整個鐵路網的統治者。
15E.勒布(《監事會制度》，載《國民經濟和統計年鑒》，1902年第ⅩⅫ卷第3期)估計：1900年德國監事會地位的人的收入達6000萬馬克。
在該雜志的一篇關于德國股份公司監事會的十分詳細的研究文章中(1906年第ⅩⅩⅫ卷第3期第92頁以下)，弗朗茨·奧伊倫堡估計：1906年，這種收入的數額達7000萬馬克左右。
每個股份公司平均把它的名義資本的0.6％作為監事會成員的紅利進行分配，因此，每個監事會成員平均獲得0.1％。
當然，在各大公司，這個數額是絕對更大的，大約6000馬克到8000馬克，或者還更多。
例如，作為監事會成員紅利進行分配的，德累斯頓銀行是21000馬克，費爾滕和紀堯姆公司是34000馬克，迪爾科普公司是10000馬克，德意志銀行是32000馬克，赫德爾礦山是15000馬克，格爾森基興公司是87000馬克，巴伐裡亞抵押銀行是13000馬克。
16個人聯合是休戚相關的聯合體的開端和結尾，這些聯合體由于外部的原因必然在組織上和結構上被分開，但它們的力量隻有在一個最高的共同領導機關下結合起來才能充分發揮作用。
奧地利和匈牙利之間的個人聯合，是兩國以前的聯合時代遺留下來的殘迹，也許隻有在它能夠成為别種聯合的出發點的限度内才有意義。
工人階級經濟組織和政治組織的聯合，由于在其最高領導機關下的個人聯合，才使兩者的力量能夠得到充分發揮。
我們在對德國土地所有的農戶同盟中，特别是在完全形成的普魯士的波蘭人的一些組織中，也發現經濟組織和政治組織聯合的同樣的現象。
17因此，私人企業的大量銀行債務，常常是它向股份公司轉化的前兆。
18大銀行力圖&ldquo按照地區和生産種類而盡可能多方面地形成同産業企業的結合，日益消除可以由各個銀行機構的曆史加以說明的地區的和生産的配置的不平等。
與此同時并行的是這樣一種努力，即把同産業的關系建立在有規律的和長期的事業結合的基礎上，并通過兼任董事會職
由于這種特權僅僅靠1889、1890、1899和1904年柏林電氣廠的股票發行而流歸通用電氣公司的利潤，估計有大約1500萬馬克。
對創業者或他們的繼承人行使自己既得的權利，是不能抱怨的。
但是，事實已經表明，關于股票本質的現代見解，有權要求消除永久的創業者的利益。
&rdquo 13美國鋼鐵托拉斯的曆史，提供了最好的和規模最大的例子(見《1901年産業委員會的報告》第ⅫⅠ卷第ⅩⅠⅤ和ⅩⅤ頁)。
這個托拉斯把已經過度資本化的一些公司聯合起來。
報告通過僅僅将構成托拉斯的各公司的優先股相加(這實際上産生了可以按平價接受的股份資本)而計算出&ldquo實際價值&rdquo，并得出結論：僅僅出于&ldquo好意&rdquo(&ldquogoodwill&rdquo)而計算出398918111美元。
1909年3月29日《法蘭克福報》的下述報道，對&ldquo過度資本化&rdquo，更确切地說是對實際執行職能的資本和股份資本之間的差額，提供了更為适當的概念：&ldquo加裡的一些工廠值大約1億美元，提供200萬噸以上的鋼。
托拉斯的其他工廠使差不多15億美元資本化，生産能力為1千萬噸。
不成比例是很明顯的。
&rdquo即使考慮到在這種資本化中包括價值大的礦石所有和其他對象，但這種不一成比例的情況也還是很大的。
但是，這并不妨礙鋼鐵托拉斯常常能向優先股支付7％的股息，也不妨礙普通股的股息越來越高。
托拉斯是1901年春創立的。
1901到1903年是景氣時期，普通股獲得4％的股息。
1903年，股息降到3％；1904年和1905年，股息消失。
但是，1905年，情況好轉，鋼鐵托拉斯餘留4300萬美元作為股息分配，可以支付8.5％的股息。
但是，托拉斯把這一金額用作折舊、新投資和形成準備金。
1906年，又支付2％。
但是，這種股息同鋼鐵托拉斯的利潤并不處于正當的比例。
因為1906年是一個很好的年景，提供給鋼鐵托拉斯作為股息支配的差不多有1億美元。
其中，對于優先股的支付，要求大約2500萬美元。
從計算上來看，餘留下來的是對普通股的14.4％。
現在，股東隻獲得10166000美元，而5000萬美元用于新的建設(其中包括對加瑞鋼廠第二次分付的2150萬美元)，此外還扣除剩餘金1300萬美元。
1907年，董事們也采取了同樣的政策。
這一年比1906年賺得更多。
對普通股所有者來說，提供支配的是相當于15.6％的股息的數額。
股東每年又獲得僅僅2％，從而每季度為0.5％。
5400萬美元被用于新的建設，其中1850萬美元提供加瑞鋼廠。
剩餘金扣除2500萬美元。
與前幾年相比，1907年(此處似應為1908年，可能是筆誤或排印錯誤。
&mdash&mdash譯者)的結果很糟。
但是，畢竟還是為鋼鐵托拉斯的普通股賺了大約超過每年4％的股息。
實際上，所有者僅僅獲得2％。
對新的建設沒有投資，而剩餘金相反地卻提供1000萬美元以上，以至于剩餘金在1908年末增至13350萬美元。
1909年第一季度，與上一年同期相比，情況有所好轉；而同1908年後兩季相比，主要由于2月中旬美國鋼鐵市場上出現的價格暴跌，情況卻又惡化了，正像自1900年以來的情況那樣，這一季度對普通股支付0.5％的季股息，300多萬美元劃歸剩餘金。
(見1909年7月28日的《柏林日報》)1909年第二季度，鋼鐵托拉斯宣布季股息為0.75％，相當于3％的利息；第三季度，宣布季股息為1％，相當于普通股的4％的利息。
普通股的一大部分，保留在創業者手中。
就這些股票被轉移到把它們看作最好的投機證券的投機者手裡的限度内，在1907年恐慌時期和此後不久，被金融集團按最低市價買回。
因此，這種靠犧牲股東長年截留利潤以在适當時機突然加以分配的股息政策，是支配鋼鐵托拉斯的金融集團的巨大的發财緻富的源泉。
14金融化技術的詳細闡述，不屬于本書的範圍。
但是，下述典型例證卻為本文所述作了說明。
這個例證就是羅克&mdash伊斯蘭德&mdash鐵路系統的金融化(見1909年10月6日的《法蘭克福報》)。
這個系統的最上層是一個控股公司(HoldingCompany，即真正占有其他公司股票的公司)，即羅克伊斯蘭德公司，它沒有任何固定利息的債券，而擁有經過審定的5400萬美元優先股和9600萬美元普通股的資本，其中分别發行4912.9萬美元和8973.3萬美元。
隻有優先股才具有表決權。
這個公司占有芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司的全部股份資本14500萬美元，而這個鐵路公司此外還占有4％和5％固定利息的托拉斯附屬擔保債券7019.9萬美元和1736.1萬美元。
這些都是為保證它們而把其他有價證券作為抵押交于受托管理人的債券。
(關于托拉斯附屬擔保債券，見托馬斯·拉·格林：《公司金融》，1906年紐約版)這個鐵路公司又有自己的兩個鐵路公司：一是芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司。
它的有擔保的債務是19785萬美元。
它的股份資本是7485.9萬美元，其中7019.9萬美元作為鐵路公司上述4％利息的托拉斯附屬擔保債券的發行基礎交于受托管理人。
二是聖路易斯和舊金山鐵路公司。
它的有擔保的債務是27700萬美元。
它的股份資本構成如下：頭等優先股500萬美元；二等優先股1600萬美元；普通股2900萬美元。
其中2894萬美元由羅克·伊斯蘭德公司得到。
羅克·伊斯蘭德公司對每100美元股票，給以自己的股票60美元以及芝加哥羅克·伊斯蘭德和太平洋鐵路公司的5％利息的托拉斯附屬擔保債券60美元。
現在，兩個大的鐵路公司又有了它們自己的子公司。
這種高明的金融化的目的是很清楚的。
整個龐大的鐵路系統的控制權在于羅克·伊斯蘭德公司的獨占表決權的優先股。
在它1902年創建時，這種股票的市場價值在40％和70%之間。
對為了進行控制所必要的優先股2700萬美元，創業者最多隻需要大約1500萬美元。
這一貨币就足以使它們成為整個鐵路網的統治者。
15E.勒布(《監事會制度》，載《國民經濟和統計年鑒》，1902年第ⅩⅫ卷第3期)估計：1900年德國監事會地位的人的收入達6000萬馬克。
在該雜志的一篇關于德國股份公司監事會的十分詳細的研究文章中(1906年第ⅩⅩⅫ卷第3期第92頁以下)，弗朗茨·奧伊倫堡估計：1906年，這種收入的數額達7000萬馬克左右。
每個股份公司平均把它的名義資本的0.6％作為監事會成員的紅利進行分配，因此，每個監事會成員平均獲得0.1％。
當然，在各大公司，這個數額是絕對更大的，大約6000馬克到8000馬克，或者還更多。
例如，作為監事會成員紅利進行分配的，德累斯頓銀行是21000馬克，費爾滕和紀堯姆公司是34000馬克，迪爾科普公司是10000馬克，德意志銀行是32000馬克，赫德爾礦山是15000馬克，格爾森基興公司是87000馬克，巴伐裡亞抵押銀行是13000馬克。
16個人聯合是休戚相關的聯合體的開端和結尾，這些聯合體由于外部的原因必然在組織上和結構上被分開，但它們的力量隻有在一個最高的共同領導機關下結合起來才能充分發揮作用。
奧地利和匈牙利之間的個人聯合，是兩國以前的聯合時代遺留下來的殘迹，也許隻有在它能夠成為别種聯合的出發點的限度内才有意義。
工人階級經濟組織和政治組織的聯合，由于在其最高領導機關下的個人聯合，才使兩者的力量能夠得到充分發揮。
我們在對德國土地所有的農戶同盟中，特别是在完全形成的普魯士的波蘭人的一些組織中，也發現經濟組織和政治組織聯合的同樣的現象。
17因此，私人企業的大量銀行債務，常常是它向股份公司轉化的前兆。
18大銀行力圖&ldquo按照地區和生産種類而盡可能多方面地形成同産業企業的結合，日益消除可以由各個銀行機構的曆史加以說明的地區的和生産的配置的不平等。
與此同時并行的是這樣一種努力，即把同産業的關系建立在有規律的和長期的事業結合的基礎上，并通過兼任董事會職