第8章 銀行的麻煩：金融
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時報》（FinancialTimes）編制；而記錄東京證交所的是“日經225股指指數”（Nikkei225），由《日本經濟新聞》（NihonKeizaiShimbun）編制。
[5] 除了股市之外，金融系統還有債券市場。
通過債券市場，公司或政府發行可轉讓給任何人的債券——相當于借條、借據（IOU），直接向投資者借錢，依固定利率付息。
不過，政府債券市場其實隻有美國比較發達，美國政府在這個市場發行國庫券（Treasurybills，簡稱T-bills，也稱為短期政府債券）。
而企業債券市場在哪兒都不是很大，在美國也是。
悉尼·霍默（SidneyHomer）1968年出版的經典《債券買家入門》（TheBondBuyer'sPrimer），僅用三頁就把美國所有企業債券發行者列完了。
1 金融的架構就是這樣，但在其中各國有一些重要差異。
美國、英國的股票和債券市場規模比德國、日本和法國大，影響力也比後者大，後者主要靠銀行。
因此，英美的金融系統基于市場，德日法基于銀行。
英美兩國企業因為是靠股市、債券市場籌資，短期盈利壓力較大，畢竟股東（持券人）對其“擁有的”公司投入較少，銀行則對其客戶投入較多。
[6] 投資銀行及新金融體系的興起 看不見的銀行：投資銀行 前面讨論的是我們看得見的銀行——每條主街道都設有分行的那種銀行。
這類銀行，比如彙豐銀行或國民西敏寺銀行（NatWest），會積極在電視、廣告牌和網絡上打廣告。
他們想讓觀衆看到他們對儲戶的服務是多麼體貼入微：學生免費鐵路卡！呼叫中心隻設在英國！他們告訴你，如果你想去國外度假或實現開松餅店的夢，他們非常樂意放款幫你。
這類銀行就叫商業銀行（commercialbank）或者儲蓄銀行（depositbank）。
[7] 但也有一種銀行是我們看不見的。
這類銀行叫投資銀行（investmentbank）。
其中有些銀行跟他們的商業銀行共用一個品牌，比如巴克萊銀行是商業銀行，但它還有一個投行叫“巴克萊資本”。
還有一種情況是，一個公司兩個業務都做，但使用（JPMorgan），它的商業銀行叫“大通曼哈頓”。
還有一些投行沒有經營商業銀行，比如高盛集團（GoldmanSachs）、摩根士丹利和已經倒閉的雷曼兄弟等。
這些銀行大多數人都聽過，被記者馬特·泰比（MattTaibbi）說是“吸血鬼烏賊”的高盛更是惡名昭著，但我們卻不是很了解他們在做什麼。
投資銀行從19世紀開始就有了，有的是獨立實體，但更多的是作為兩種銀行業務都做的全能銀行（universalbank）的一部分，德國的銀行比如德意志銀行和德國商業銀行，就是典型的全能銀行。
美國由于《格拉斯—斯蒂格爾法案》，從1933年到1999年，禁止銀行同時做投資銀行和商業銀行的業務。
自20世紀80年代起，投資銀行開始成為重塑全球金融體系的主導者。
投行的關鍵作用，是幫助股票債券的發行和交易 之所以叫投資銀行，是因為他們就是幫公司從投資人那裡籌到錢，至少一開始是這樣。
他們幫客戶辦理股票和債券發行，并承銷。
投資銀行雖然承銷股票、債券，但不做“零售”，也就是銷售對象不包括隻購買少量股票債券的個人投資者。
他們隻跟大投資者做生意，比如超級富豪，行業術語叫“高淨值人士”，或者機構投資者，也就是把個人投資者的錢湊在一起的大基金。
最重要的基金類型有：1.養老基金（pensionfunds），管理的錢是個人為将來拿退休金而存的；2.主權财富基金（sovereignwealthfunds），這類基金管理的是一國的國有資産（最大的兩個是挪威政府養老基金和阿布紮比投資委員會）；3.互惠基金（mutualfunds，又稱共同基金）或單位信托基金（unittrusts），它通過公開市場，吸收小個體投資者的錢，然後對其進行管理；4.對沖基金（hedgefunds），這類基金需要積極操作，對高風險高回報的資産進行投資，其資金來自超級富豪或者其他更“保守”的基金（比如養老基金）；5.私募股權基金（privateequityfunds），這種基金跟對沖基金很像，但主要靠買下公司，重組後賣掉獲利。
投資銀行除了承銷客戶的股票債券外，也用自己的錢買賣股票債券，賺取差價。
這叫自營交易（proprietarytrading）。
投資銀行也協助企業并購（mergersandacquisitions，即兼并和收購，簡稱M&A），但這更像是咨詢服務，而不是“銀行”服務。
自20世紀80年代開始，特别是90年代後，投資銀行越來越熱衷于創造和交易新型金融産品，比如證券化債務産品（securitizeddebtproducts）和金融衍生産品（derivatives）。
[8]這些新型金融産品之所以流行，說白了就是因為做這個比做“傳統”生意如買賣股票債券或并購顧問賺的錢多。
這類産品的操作确實非常複雜，我會在下文解釋。
證券化債務産品：将個人債務打包成一張複合債券 在過去，某人向銀行借錢買東西，借款銀行就擁有一筆債權，也就這麼回事。
但過去幾十年的“金融創新”創造了一個新的金融工具叫資産支持證券（asset-backedsecurity，簡稱ABS）。
一張ABS将數千筆貸款——房貸、車貸、信用卡貸、大學學費、商業貸款等——打包成一張更大的“複合”債券。
銀行有一筆個人貸款，如果借錢的人拖欠不還，這錢就收不回來了。
因為有這個風險，這些貸款産生的債權就很難賣給其他人。
然而，如果銀行将幾千筆貸款組合成一張ABS，這張證券就可以買賣了。
比如，銀行将幾千筆住房抵押貸款彙聚在一起，打包轉為居民住房抵押貸款支持證券（ResidentialMortgageBackedSecurity，簡稱RMBS）。
即使有一些個人房貸違約風險較高（在美國，這類高風險的房貸被稱為“次級抵押貸款”），你也可以确定，平均而言，借款人大多還是會償付。
專業的說法是，這些産品将這些借款人的風險集中在一起，所有借款人共同分擔風險，這跟保險産品對被保險人的處理方式[9]一樣。
以這種方式，本來很難賣掉的非流動性資産（比如房貸、車貸産生的債權）就變成可輕松交易的複合式債券了。
在ABS興起之前，債券隻能由政府或特大公司發行。
如今什麼都可以變成債券，連數額不大的學生貸款的債權都可以。
放款人将多筆初始貸款的債權打包成一張ABS，然後賣出去獲得資本，就能繼續放貸。
一直到20世紀80年代，ABS隻在美國交易，而且絕大多數都是房貸。
但從90年代初開始，包含各種貸款的ABS在美國大量出現，随後其他富國不再禁止銀行把債權賣給第三方，ABS也就逐漸擴散到這些國家。
通過“結構化”，ABS還可以變得更複雜——據說更安全 後來，ABS變得“結構化”（structured），成為擔保債務憑證（CollateralizedDebtObligation，簡稱CDO，又稱債務抵押債券），金融産品也就變得更複雜了。
“結構化”，就是把許多ABS（如RMBS）組合在一起，變成另一種組合債券，比如CDO，然後再将CDO按風險程度分成不同層級的分券（tranche）[10]，優先級（senior）的分券更安全，因為獲得了保證：如果發生任何損失，優先級分券的持有者是最後一個承擔損失，也就是損失先被其他風險等級的分券持有者承擔。
通過這種方式，投行就能從一個不安全的資産池中創造出一個非常安全的金融産品，至少理論上是這樣。
[11]但CDO也可能違約，這時候就出現一種新的衍生性金融産品信用違約互換（creditdefaultswap，CDS），來規避CDO違約風險。
結構性産品隻是轉移和掩蓋風險，不能消除風險 一般認為，這一切是為了減少風險——先讓數量大到足夠安全（彙聚成池），然後在池中依風險等級切割出安全區域（結構化）。
因此，分出來的CDO優先級分券，信用等級通常是AAA。
要知道，AAA級傳統上隻給最安全的金融資産，比如少數富國的政府債券和極少數超級安全的公司發行的債券。
既然有了AAA評級，這些資産就有很多人買了，就連保守型投資者如養老基金、保險公司、慈善基金會都可能會買。
商業銀行也大量買入。
CDO由于AAA評級而能輕易脫手，既能讓銀行滿足流動性法規的要求，利率又比傳統AAA金融資産（這類資産都是以低收益換取安全性）高。
結構性債務産品市場于是出現爆發式增長。
即使經過結構化，這些債券的背後依然是搖搖欲墜的資産。
一些貸款買房的人工作不穩定，一些信用卡持卡人的收入起起落落。
美國房市泡沫一破裂，CDO優先級分券超級安全的傳說也随着破滅。
金融衍生品本質上是賭博，賭的是未來“其他事情”的走向2 過去三十年，除了這種“複合”和“結構性”金融産品，投資銀行還開發出許多衍生性金融産品，或者叫金融衍生品。
之所以叫衍生品，是因為他們本身并無任何内在價值，其價值靠外在事物“衍生”出來。
這很像英國曼徹斯特某個人，跟莊家或朋友賭美國拉斯維加斯某場拳擊比賽
[5] 除了股市之外，金融系統還有債券市場。
通過債券市場，公司或政府發行可轉讓給任何人的債券——相當于借條、借據（IOU），直接向投資者借錢，依固定利率付息。
不過，政府債券市場其實隻有美國比較發達，美國政府在這個市場發行國庫券（Treasurybills，簡稱T-bills，也稱為短期政府債券）。
而企業債券市場在哪兒都不是很大，在美國也是。
悉尼·霍默（SidneyHomer）1968年出版的經典《債券買家入門》（TheBondBuyer'sPrimer），僅用三頁就把美國所有企業債券發行者列完了。
1 金融的架構就是這樣，但在其中各國有一些重要差異。
美國、英國的股票和債券市場規模比德國、日本和法國大，影響力也比後者大，後者主要靠銀行。
因此，英美的金融系統基于市場，德日法基于銀行。
英美兩國企業因為是靠股市、債券市場籌資，短期盈利壓力較大，畢竟股東（持券人）對其“擁有的”公司投入較少，銀行則對其客戶投入較多。
[6] 投資銀行及新金融體系的興起 看不見的銀行：投資銀行 前面讨論的是我們看得見的銀行——每條主街道都設有分行的那種銀行。
這類銀行，比如彙豐銀行或國民西敏寺銀行（NatWest），會積極在電視、廣告牌和網絡上打廣告。
他們想讓觀衆看到他們對儲戶的服務是多麼體貼入微：學生免費鐵路卡！呼叫中心隻設在英國！他們告訴你，如果你想去國外度假或實現開松餅店的夢，他們非常樂意放款幫你。
這類銀行就叫商業銀行（commercialbank）或者儲蓄銀行（depositbank）。
[7] 但也有一種銀行是我們看不見的。
這類銀行叫投資銀行（investmentbank）。
其中有些銀行跟他們的商業銀行共用一個品牌，比如巴克萊銀行是商業銀行，但它還有一個投行叫“巴克萊資本”。
還有一種情況是，一個公司兩個業務都做，但使用（JPMorgan），它的商業銀行叫“大通曼哈頓”。
還有一些投行沒有經營商業銀行，比如高盛集團（GoldmanSachs）、摩根士丹利和已經倒閉的雷曼兄弟等。
這些銀行大多數人都聽過，被記者馬特·泰比（MattTaibbi）說是“吸血鬼烏賊”的高盛更是惡名昭著，但我們卻不是很了解他們在做什麼。
投資銀行從19世紀開始就有了，有的是獨立實體，但更多的是作為兩種銀行業務都做的全能銀行（universalbank）的一部分，德國的銀行比如德意志銀行和德國商業銀行，就是典型的全能銀行。
美國由于《格拉斯—斯蒂格爾法案》，從1933年到1999年，禁止銀行同時做投資銀行和商業銀行的業務。
自20世紀80年代起，投資銀行開始成為重塑全球金融體系的主導者。
投行的關鍵作用，是幫助股票債券的發行和交易 之所以叫投資銀行，是因為他們就是幫公司從投資人那裡籌到錢，至少一開始是這樣。
他們幫客戶辦理股票和債券發行，并承銷。
投資銀行雖然承銷股票、債券，但不做“零售”，也就是銷售對象不包括隻購買少量股票債券的個人投資者。
他們隻跟大投資者做生意，比如超級富豪，行業術語叫“高淨值人士”，或者機構投資者，也就是把個人投資者的錢湊在一起的大基金。
最重要的基金類型有：1.養老基金（pensionfunds），管理的錢是個人為将來拿退休金而存的；2.主權财富基金（sovereignwealthfunds），這類基金管理的是一國的國有資産（最大的兩個是挪威政府養老基金和阿布紮比投資委員會）；3.互惠基金（mutualfunds，又稱共同基金）或單位信托基金（unittrusts），它通過公開市場，吸收小個體投資者的錢，然後對其進行管理；4.對沖基金（hedgefunds），這類基金需要積極操作，對高風險高回報的資産進行投資，其資金來自超級富豪或者其他更“保守”的基金（比如養老基金）；5.私募股權基金（privateequityfunds），這種基金跟對沖基金很像，但主要靠買下公司，重組後賣掉獲利。
投資銀行除了承銷客戶的股票債券外，也用自己的錢買賣股票債券，賺取差價。
這叫自營交易（proprietarytrading）。
投資銀行也協助企業并購（mergersandacquisitions，即兼并和收購，簡稱M&A），但這更像是咨詢服務，而不是“銀行”服務。
自20世紀80年代開始，特别是90年代後，投資銀行越來越熱衷于創造和交易新型金融産品，比如證券化債務産品（securitizeddebtproducts）和金融衍生産品（derivatives）。
[8]這些新型金融産品之所以流行，說白了就是因為做這個比做“傳統”生意如買賣股票債券或并購顧問賺的錢多。
這類産品的操作确實非常複雜，我會在下文解釋。
證券化債務産品：将個人債務打包成一張複合債券 在過去，某人向銀行借錢買東西，借款銀行就擁有一筆債權，也就這麼回事。
但過去幾十年的“金融創新”創造了一個新的金融工具叫資産支持證券（asset-backedsecurity，簡稱ABS）。
一張ABS将數千筆貸款——房貸、車貸、信用卡貸、大學學費、商業貸款等——打包成一張更大的“複合”債券。
銀行有一筆個人貸款，如果借錢的人拖欠不還，這錢就收不回來了。
因為有這個風險，這些貸款産生的債權就很難賣給其他人。
然而，如果銀行将幾千筆貸款組合成一張ABS，這張證券就可以買賣了。
比如，銀行将幾千筆住房抵押貸款彙聚在一起，打包轉為居民住房抵押貸款支持證券（ResidentialMortgageBackedSecurity，簡稱RMBS）。
即使有一些個人房貸違約風險較高（在美國，這類高風險的房貸被稱為“次級抵押貸款”），你也可以确定，平均而言，借款人大多還是會償付。
專業的說法是，這些産品将這些借款人的風險集中在一起，所有借款人共同分擔風險，這跟保險産品對被保險人的處理方式[9]一樣。
以這種方式，本來很難賣掉的非流動性資産（比如房貸、車貸産生的債權）就變成可輕松交易的複合式債券了。
在ABS興起之前，債券隻能由政府或特大公司發行。
如今什麼都可以變成債券，連數額不大的學生貸款的債權都可以。
放款人将多筆初始貸款的債權打包成一張ABS，然後賣出去獲得資本，就能繼續放貸。
一直到20世紀80年代，ABS隻在美國交易，而且絕大多數都是房貸。
但從90年代初開始，包含各種貸款的ABS在美國大量出現，随後其他富國不再禁止銀行把債權賣給第三方，ABS也就逐漸擴散到這些國家。
通過“結構化”，ABS還可以變得更複雜——據說更安全 後來，ABS變得“結構化”（structured），成為擔保債務憑證（CollateralizedDebtObligation，簡稱CDO，又稱債務抵押債券），金融産品也就變得更複雜了。
“結構化”，就是把許多ABS（如RMBS）組合在一起，變成另一種組合債券，比如CDO，然後再将CDO按風險程度分成不同層級的分券（tranche）[10]，優先級（senior）的分券更安全，因為獲得了保證：如果發生任何損失，優先級分券的持有者是最後一個承擔損失，也就是損失先被其他風險等級的分券持有者承擔。
通過這種方式，投行就能從一個不安全的資産池中創造出一個非常安全的金融産品，至少理論上是這樣。
[11]但CDO也可能違約，這時候就出現一種新的衍生性金融産品信用違約互換（creditdefaultswap，CDS），來規避CDO違約風險。
結構性産品隻是轉移和掩蓋風險，不能消除風險 一般認為，這一切是為了減少風險——先讓數量大到足夠安全（彙聚成池），然後在池中依風險等級切割出安全區域（結構化）。
因此，分出來的CDO優先級分券，信用等級通常是AAA。
要知道，AAA級傳統上隻給最安全的金融資産，比如少數富國的政府債券和極少數超級安全的公司發行的債券。
既然有了AAA評級，這些資産就有很多人買了，就連保守型投資者如養老基金、保險公司、慈善基金會都可能會買。
商業銀行也大量買入。
CDO由于AAA評級而能輕易脫手，既能讓銀行滿足流動性法規的要求，利率又比傳統AAA金融資産（這類資産都是以低收益換取安全性）高。
結構性債務産品市場于是出現爆發式增長。
即使經過結構化，這些債券的背後依然是搖搖欲墜的資産。
一些貸款買房的人工作不穩定，一些信用卡持卡人的收入起起落落。
美國房市泡沫一破裂，CDO優先級分券超級安全的傳說也随着破滅。
金融衍生品本質上是賭博，賭的是未來“其他事情”的走向2 過去三十年，除了這種“複合”和“結構性”金融産品，投資銀行還開發出許多衍生性金融産品，或者叫金融衍生品。
之所以叫衍生品，是因為他們本身并無任何内在價值，其價值靠外在事物“衍生”出來。
這很像英國曼徹斯特某個人，跟莊家或朋友賭美國拉斯維加斯某場拳擊比賽
