第九章 美元死穴與黃金一陽指（中）
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僅次于美國國債了。
所以他們所發行的短期債券的利息僅比國債略高，既然有如此低廉的融資來源，當然購買自己的長期債券仍然有套利的空間。
可以不算誇張地說，這兩家公司的債券在一定程度上發揮着美國财政部債券的角色，他們實際上成為了“第二美聯儲”，為美國銀行系統提供大量的流動性，尤其在政府不方便的時候。
這就是為什麼在美聯儲進行了17此連續升息之後，金融市場上仍然呈現出流動性泛濫，原來被美聯儲吸回來的流動性又通過GSE大舉吃進銀行房地産貸款而流回了金融市場。
這種情形恰似電影《地道戰》中鬼子從井裡不斷抽水然後灌入村裡的地道，聰明的遊擊隊通過暗道又把灌進地道的水送回了井裡，搞得鬼子直納悶，不知道地道到底有多深。
GSE的以短期債券購買長期MBS債券的套利行為，再加上國際銀行家們從日元市場上以極低成本融資，再以高倍杠杆購買美國國債的期權的行為，人為地造成了美國長期債券（國債和30年MBS債券）異常搶手的“繁榮景象”，從而壓低了長期債券的殖利率，經過粉飾之後，看上去市場對長期通貨膨脹的憂慮顯得杞人憂天了。
于是，外國投資者猶豫一陣之後，還會回到美國長期債券市場上來，于是，别國的儲蓄可以繼續資助美國的“經濟永動機試驗”，于是，欲望的盛宴上人們繼續狂歡着。
隻是再美妙的幻覺終究是幻覺。
當GSE們繼續為狂歡節供應酒精時，不知不覺間，他們的自有資本金已經下降到極度危險的3.5%的水平上。
在背負着數萬億美元的沉重債務之下，在劇烈動蕩的國際利率市場之中，其資本量是如此之低，已經到了足以讓格林斯潘失眠的程度。
想起當年“長期資本管理基金”在世界上号稱“最懂經濟”的大師指導下和擁有最完備最複雜的風險對沖模型，一個俄羅斯債務危機就使這個國際仰慕的完美對沖基金頃刻之間灰飛煙滅。
高度依賴金融衍生工具的GSE對沖策略，究竟能不能抗得住意想不到的突發事件呢？ GSE的軟肋在于對短期利率突變防範有嚴重缺陷。
美聯儲聖路易斯銀行總裁威廉.波爾對GSE的抗利率震蕩能力憂心忡忡，他在分析了25年來美國國債每日利率波動幅度的情況之後得出的結論是： “在超過1%的國債價格波動中，大約有3/4的情況其絕對值超過了3.5的标準偏差，這比通常的正态分布模式估算的高出16倍。
假設一年有250個交易日，發生這種強度的利率波動的概率是一年兩次，而不是人們估計的8年1遇。
正态分布模式完全誤判了利率劇烈波動的風險。
超過4.5或更大的标準偏差的超大強度的波動，不是人們預期的百萬分之七，而是在6573個交易日中發生了11次，這種級别的波動将足以震垮一個高度依賴金融杠杆的公司。
還有一點，劇烈的波動傾向于集中爆發。
這一特點是重要的，它意味着一家公司會在很短的時間内被劇烈震蕩好幾次。
不完備對沖在利率劇烈波動的情況下，會導緻這家公司徹底的失敗。
” 如果由于金融黑客突然攻擊美元，恐怖分子對美國進行核襲擊或生化襲擊，黃金價格持續暴漲等突發事件，美國國債市場勢必劇烈震撼，GSE要是一旦出了問題，數萬億美元的債券可能在幾個小時之内喪失流動性，美聯儲甚至來不及出手相救，而這樣的規模崩潰即便是美聯儲也隻能是有心而無力救助。
最終60%的美國銀行可能被拖垮，高度脆弱的370萬億的金融衍生産品市場将會發生雪崩，世界金融市場将會出現恐怖的瘋狂逃亡景象。
GSE所折射出的金融衍生産品市場的巨大風險僅僅是冰山一角。
《窮爸爸富爸爸》的作者清崎在《債務的奢欲》一文中是這樣描述當今世界的“債務經濟繁榮”的： “在我看來，問題在于這些被（天價）收購的公司并不是被金錢和資本買下的，它們是被債務買下的。
我的常識告訴我，将來一定有人得償還這些債務。
西班牙帝國的最終崩潰是由于對戰争與征服的過度貪婪，我擔心當今世界會由于對債務的昂貴奢欲而最終重蹈覆轍。
所以我的建議是什麼呢？對于目前而言，盡興地在（欲望盛宴的）晚會上狂歡吧，但是，别喝得太多，要站在出口附近。
” 在一個五光十色熱鬧非凡的巨大的賭場之中，人們都在聚精會神地賭着被清崎稱之為“滑稽貨币”的美元，此時，尚未喝醉的頭腦清醒的人已經看到賭場的角落開始冒煙了，他們此時悄悄地盡可能平靜地走向賭場狹窄的出口。
這時火苗已經依稀可見，人們都還渾然不覺，隻是有更多的人聞到了煙味，他們四下張望，有人開始小聲議論。
賭場老闆生怕大家發現已經出現的火苗，于是大聲吆喝并擺出更加驚險刺激的賭局，大多數人又被重新吸引到賭桌旁。
火苗終于漸漸成了火焰，更多人的開始騷動，有人開始奔跑，大多數人則不知所措。
賭場老闆開始喊話，說有一些火苗和煙霧是正常的，能夠刺激賭場生意，而且火苗（通脹）是完全可控的，1971年以來就是如此。
喊話起到了穩定人心的作用，于是人們繼續賭錢。
隻不過，越來越多的人擠向出口方向。
此時最怕的就是一聲尖叫…… 當災
所以他們所發行的短期債券的利息僅比國債略高，既然有如此低廉的融資來源，當然購買自己的長期債券仍然有套利的空間。
可以不算誇張地說，這兩家公司的債券在一定程度上發揮着美國财政部債券的角色，他們實際上成為了“第二美聯儲”，為美國銀行系統提供大量的流動性，尤其在政府不方便的時候。
這就是為什麼在美聯儲進行了17此連續升息之後，金融市場上仍然呈現出流動性泛濫，原來被美聯儲吸回來的流動性又通過GSE大舉吃進銀行房地産貸款而流回了金融市場。
這種情形恰似電影《地道戰》中鬼子從井裡不斷抽水然後灌入村裡的地道，聰明的遊擊隊通過暗道又把灌進地道的水送回了井裡，搞得鬼子直納悶，不知道地道到底有多深。
GSE的以短期債券購買長期MBS債券的套利行為，再加上國際銀行家們從日元市場上以極低成本融資，再以高倍杠杆購買美國國債的期權的行為，人為地造成了美國長期債券（國債和30年MBS債券）異常搶手的“繁榮景象”，從而壓低了長期債券的殖利率，經過粉飾之後，看上去市場對長期通貨膨脹的憂慮顯得杞人憂天了。
于是，外國投資者猶豫一陣之後，還會回到美國長期債券市場上來，于是，别國的儲蓄可以繼續資助美國的“經濟永動機試驗”，于是，欲望的盛宴上人們繼續狂歡着。
隻是再美妙的幻覺終究是幻覺。
當GSE們繼續為狂歡節供應酒精時，不知不覺間，他們的自有資本金已經下降到極度危險的3.5%的水平上。
在背負着數萬億美元的沉重債務之下，在劇烈動蕩的國際利率市場之中，其資本量是如此之低，已經到了足以讓格林斯潘失眠的程度。
想起當年“長期資本管理基金”在世界上号稱“最懂經濟”的大師指導下和擁有最完備最複雜的風險對沖模型，一個俄羅斯債務危機就使這個國際仰慕的完美對沖基金頃刻之間灰飛煙滅。
高度依賴金融衍生工具的GSE對沖策略，究竟能不能抗得住意想不到的突發事件呢？ GSE的軟肋在于對短期利率突變防範有嚴重缺陷。
美聯儲聖路易斯銀行總裁威廉.波爾對GSE的抗利率震蕩能力憂心忡忡，他在分析了25年來美國國債每日利率波動幅度的情況之後得出的結論是： “在超過1%的國債價格波動中，大約有3/4的情況其絕對值超過了3.5的标準偏差，這比通常的正态分布模式估算的高出16倍。
假設一年有250個交易日，發生這種強度的利率波動的概率是一年兩次，而不是人們估計的8年1遇。
正态分布模式完全誤判了利率劇烈波動的風險。
超過4.5或更大的标準偏差的超大強度的波動，不是人們預期的百萬分之七，而是在6573個交易日中發生了11次，這種級别的波動将足以震垮一個高度依賴金融杠杆的公司。
還有一點，劇烈的波動傾向于集中爆發。
這一特點是重要的，它意味着一家公司會在很短的時間内被劇烈震蕩好幾次。
不完備對沖在利率劇烈波動的情況下，會導緻這家公司徹底的失敗。
” 如果由于金融黑客突然攻擊美元，恐怖分子對美國進行核襲擊或生化襲擊，黃金價格持續暴漲等突發事件，美國國債市場勢必劇烈震撼，GSE要是一旦出了問題，數萬億美元的債券可能在幾個小時之内喪失流動性，美聯儲甚至來不及出手相救，而這樣的規模崩潰即便是美聯儲也隻能是有心而無力救助。
最終60%的美國銀行可能被拖垮，高度脆弱的370萬億的金融衍生産品市場将會發生雪崩，世界金融市場将會出現恐怖的瘋狂逃亡景象。
GSE所折射出的金融衍生産品市場的巨大風險僅僅是冰山一角。
《窮爸爸富爸爸》的作者清崎在《債務的奢欲》一文中是這樣描述當今世界的“債務經濟繁榮”的： “在我看來，問題在于這些被（天價）收購的公司并不是被金錢和資本買下的，它們是被債務買下的。
我的常識告訴我，将來一定有人得償還這些債務。
西班牙帝國的最終崩潰是由于對戰争與征服的過度貪婪，我擔心當今世界會由于對債務的昂貴奢欲而最終重蹈覆轍。
所以我的建議是什麼呢？對于目前而言，盡興地在（欲望盛宴的）晚會上狂歡吧，但是，别喝得太多，要站在出口附近。
” 在一個五光十色熱鬧非凡的巨大的賭場之中，人們都在聚精會神地賭着被清崎稱之為“滑稽貨币”的美元，此時，尚未喝醉的頭腦清醒的人已經看到賭場的角落開始冒煙了，他們此時悄悄地盡可能平靜地走向賭場狹窄的出口。
這時火苗已經依稀可見，人們都還渾然不覺，隻是有更多的人聞到了煙味，他們四下張望，有人開始小聲議論。
賭場老闆生怕大家發現已經出現的火苗，于是大聲吆喝并擺出更加驚險刺激的賭局，大多數人又被重新吸引到賭桌旁。
火苗終于漸漸成了火焰，更多人的開始騷動，有人開始奔跑，大多數人則不知所措。
賭場老闆開始喊話，說有一些火苗和煙霧是正常的，能夠刺激賭場生意，而且火苗（通脹）是完全可控的，1971年以來就是如此。
喊話起到了穩定人心的作用，于是人們繼續賭錢。
隻不過，越來越多的人擠向出口方向。
此時最怕的就是一聲尖叫…… 當災